Netcompany leverer stadig den efterspurgte vækst

Vækst og udenlandsk ekspansion står stadig højt på agendaen hos Netcompany, selvom det ikke går helt så godt som havde håbet i 2 af 3 lande udenfor Danmark. Det holder dog ikke Netcompany tilbage, og der kigges nu på ekspansionsmuligheder i Sverige og Finland.

Til trods for at 2020 ikke blev helt så god som oprindelig forventet, så fortsætter Netcompany med at levere den vækstvare, som alle efterspørger. Selskabets model fungerer, og med en fortsat stor overvægt af projekter mod den ”sikre” offentlige sektor er det på trods af nedlukningerne næppe et dumt sted at være positioneret de kommende år. Måske belært af usikkerheden i 2020, og af tidligere år, hvor man har været lidt for optimistiske på omsætningsvæksten, lyder forventningen til 2021 på en omsætningsvækst på 15-20 procent. Indtjeningen følger med op, også selvom 2021 EBITA-marginen på 23-25 procent er lidt lavere end 2020’s 26,1 procent.

2 ud af 3 opkøb driller
Det seneste opkøb, Holland, skiller sig ud med en meget stærk performance. Det tydeligste tegn herpå er en justering af købsprisen (earn-out) på 140 mio. kr. Altså forventer Netcompany at skulle slutafregne 140 mio. kr. mere end hidtil afsat, når den endelige købspris skal opgøres på baggrund af 2020-resultatet, omsætningsvæksten fra 2020-22 og endelig EBITA-marginen i 2022.

De større opkøb i både Norge og UK har ikke været ligeså succesfulde, og man er efter eget udsagn 1 år efter planerne i begge lande. I Norge steg omsætningen med 22,3 procent til 62 mio. kr., mens der i UK stadig er gang i et oprydningsarbejde, ligesom Brexit og ikke de omfattende lockdowns gjorde 2020 til et ”tabt år”.

Årsrapporten indeholder en blød udmelding om, at man har planer for Sverige og Finland, men at det er svært at forudsige den konkrete timing, og derfor regnes der ikke med omsætning herfra i 2021. Ved aktiekursen på 570 har selskabet en markedsværdi på hele 28,5 mia. kr., og det stiller store krav til den fremtidige vækst på både top- og bundlinjen. Det er en værdiansættelse på rundt regnet 10 gange omsætningen, og ser vi på Price/Earningestimaterne for 2020-2022 lød de på 53, 44 og 35 inden årsregnskabet.

I februar 2020 var de tilsvarende P/E-estimater tre år frem (2019-2021) 37, 30 og 24. Aktiekursen var kun omkring 350 dengang (lige før coronaudbruddet), og væksten i forretningen har med andre ord ikke kunnet følge med væksten i aktiekursen. I det lys har vi svært ved at se positivt på aktien, hvor der i vores øjne er for stor en risiko for skuffelser. Når det er sagt, er det også fristende at se på aktien, som en af de aktier, hvor man skal lukke øjnene og bare købe, fordi det er væksten, der driver kursen og ikke P/E-ansættelsen.

Selvom den udenlandske ekspansion ikke går som smurt, så ser Netcompanys model grundlæggende ud til at virke, og der ser ud til at være vækst, så langt øjet rækker. Og uanset om den bliver 15 eller 20 procent årligt vil det være nok til at tiltrække investorernes opmærksomhed, og fastholde en høj værdiansættelse.

Vi er dog mest trygge ved en forsigtig og afventende tilgang p.t. og sætter kursmålet til 500.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs 570,00

Kursmål (6 måneder) 500,00

Læs tidligere analyser af Netcompany her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .