Netcompany trækker på tillidskontoen

Reaktionen på regnskabsdagen viste, at Netcompany stadig har et indestående på tillidskontoen hos investorerne. Derfor forventer vi også, at der er plads til gentest af all-time high kursen på 280.

I regnskabet præciserede Netcompany den organiske omsætningsvækst for i år til 20-22% mod den tidligere udmelding på 20-25%. Efter et kort indledende fald på op imod 10% rettede aktien sig betydeligt henover dagen og sluttede faktisk med en stigning på 6%. Både omsætning og indtjening for halvåret landede en smule dårligere end ventet, men nedpræciseringen af den organiske vækst var det væsentlige i investorernes øjne.

Forklaringen skal ifølge Netcompany findes i Danmark, hvor folketingsvalget blev udskrevet i starten af maj måned og en ny regering først faldt på plads i slutningen af juni måned. Da var sommerferien i praksis begyndt, og valget medførte således et umiddelbart og midlertidigt stop i rigtig mange udbud af IT-projekter og -ydelser i centraladministrationen, indtil den nye regering og organisation faldt på plads.

Trods nedpræciseringen ligger Netcompany stadig til at fortsætte sin imponerende rejse med organiske vækstrater på minimum 20% om året. Visibiliteten for resten af 2019 er forholdsvis høj, og den præciserede forventning til den organiske vækst bør der ikke være stor risiko ved. Analytikerne har fortsat fuld tiltro til forretningsmodellen, og indregner en omsætningsvækst på ca. 21% i både 2020 og 2021.

Med Price/Earning på 22 for de næste 12 måneder er Netcompany som sådan ikke voldsomt dyr – og slet ikke i lyset af de imponerende vækstrater. Spørgsmålet er hvor stor risikoen er for skuffelser undervejs, for det bliver naturligt sværere at opretholde de flotte vækstrater, jo større selskabet bliver. Ud af den samlede organisation på 2.259 fuldtidsmedarbejdere ved udgangen af 2. kvartal er det kun 150, der er ”non-client facing”. Dvs. en ganske beskeden del, og det er helt i tråd med den forretnings-/projektmodel, som Netcompany kører.

Nedpræciseringen trækker på tillidskontoen
Med nedpræciseringen har Netcompany trukket lidt på tillidskontoen hos investorer og analytikere. Og der er ikke plads til flere ”overraskelser” af den negative slags. Med investorernes tillidserklæring ovenpå regnskabet forventer vi, at aktien igen skal nærme sig all-time-high på kurs 280, fordi aktien har noget af det investorerne efterspørger i øjeblikket: stabil vækst og gode indtjeningsmarginer. Vi sætter således et lidt forsigtigt kursmål på 275. Det er op mod 10% under analytikernes median kursmål omkring 295. Den gode visibilitet i forhold til omsætningen i resten af 2019 bør i nogen grad begrænse risikoen for negative overraskelser, men investorernes fokus kan hurtigt skifte til 2020 og 2021, og så bliver det pludselig en anden diskussion, som i højere grad er præget af forventninger, og de kan som bekendt skifte hurtigt.

Sluttelig kan vi notere, at shortandelen i aktien i år har været stigende og i den seneste opgørelse ligger på 4,19%. Det er ikke noget alarmerende niveau, men det er et begyndende tegn på, at nogle markedsdeltagere begynder at se en risiko for negative overraskelser på sigt. Historien har de seneste par år lært os, at man som investor skal tage de store shortpositioner alvorligt. Der er vi ikke endnu med Netcompany, men en shortposition på 4% kan man ikke negligere fuldstændig.

Børskurs på analysetidspunktet: 255,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 275,00

Læs tidligere analyser af NetCompany her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .