Netcompanys vækstplatform er på plads

Selvom Netcompanys regnskab for 2019 var marginalt under den seneste forventning, så har investorerne taget vel imod 2020-forventninger, som peger i retning af status quo på vækstfronten. Men vel at mærke på et højt niveau, som ser ud til at kunne fortsætte i mange år.

For 2020 forventer Netcompany en vækst på 18-20%, og det er måske lidt til den lave side i forhold til, hvad man oprindeligt forventede for 2019 (20-25%). Og måske særligt med tanke på nedjusteringerne sidste år, som primært blev begrundet i de forsinkelser som folketingsvalget medførte i projekter og udbud. I det lys burde der måske have været lidt ekstra på omsætningen fra projekter, der blev forsinket fra 2019 til 2020.

På den anden side er det utroligt svært at argumentere imod en organisk vækst på 17,7% og 19,5% rapporteret vækst for 2019 og en vækstforventning på 18-20% for 2020. Hertil kommer en effekt på ca. 1% fra det hollandske opkøb i maj sidste år. Dermed en forventning om en rapporteret vækst på 19-21% i 2020.

Det er en flot organisk vækst, og årsregnskabet bekræftede, at Netcompanys særlige projekt-/leveringsmodel er ved at være indfaset i Norge og England, og på vej ind i det seneste opkøb i Holland. Hovedforretningen er stadig Danmark, som leverer den højeste vækst, og dermed også naturligt bidrager til den største udvidelse af forretningen. Vigtigere for investorerne var det nok, at Netcompany gav en klar indikation af, at det nu handler om at vokse de forretninger man har. Fokus er således ikke på nye opkøb.

Stor vækstmulighed på nuværende markeder
Med Netcompanys omsætning på 2,5-3,0 mia. kr. er der fortsat store og mangeårige vækstmuligheder på de nuværende markeder, førend man når en størrelse, hvor væksten bliver sværere og de store konkurrenter begynder at mærke det. Selv i Danmark, hvor man opgør sin markedsandel til 8,7% for 2019, er der stadig plads til vækst. I England har man en ganske beskeden markedsandel på 0,3%. På medarbejderfronten, som jo er selskabets kerne og produktionsenhed, var der igen en massiv vækst med 210 nyansættelser alene i 4. kvartal. Væksten er helt naturlig og følger væksten i omsætningen.

På medarbejderfronten er der et særligt forhold, som skaber lidt usikkerhed om 2020-væksten. Nemlig en ny lov i England (IR 35), som i praksis sætter en stopper for freelancere (selvstændige med i praksis kun én arbejdsgiver). Historisk har der været en stor andel i Netcompanys engelske selskab, og det kan give lidt uro i månederne efter 1. april, hvor den nye lov træder i kraft. Der er 141 ”medarbejdere” på disse vilkår, som man er ved at finde en løsning for. Nogle bliver ansat permanent, men der vil også være nogle som stopper, mens en gruppe ikke bliver ramt af de nye regler.

Udbytte på vej
Et andet tegn på at Netcompany er ved at have sin platform på plads og nå en hvis modenhed – også i børsmæssig sammenhæng efter kapitalfondsejerskabet – er at man nu begynder at tale om muligheden for udbytte fremadrettet.

Skridtet kommer efter at man forventeligt vil nedbringe den rentebærende gæld på 826 mio. kr. betydeligt i løbet af 2020 og nå komfortabelt indenfor gældsmålsætningen på 0,5-1,0 for nettogæld i forhold til justeret EBITDA.

Vort seneste kursmål på 280 er nu mere end indfriet, og selvom vi ser positivt på casen, finder vi det svært på nuværende tidspunkt at sætte et kursmål højere end den nuværende kurs, som modsvarer en P/E på 28,8 for de næste 12 måneder.

Det er i den høje ende, men med tanke på den vækst, der stadig præsteres, er det bestemt ikke et ublu niveau på længere sigt.

Vi ser egentligt en god sandsynlighed for, at aktien skal flirte med en ny kursrekord, dvs. kurser mellem 370 og 400, men på den anden side kan vi naturligvis ikke undgå også at skele til den kraftige optur ovenpå regnskabet, og de usikkerheder der er forbundet med 2020-forventninger. Derfor indtager vi en afventende holdning, hvor vi finder aktien attraktiv i niveauet 300-325 med de nuværende forretningsudsigter.

Til slut vil vi tilføje, at Netcompany ikke forventer nogen påvirkning fra corona, medmindre det udvikler sig i retning af en global recession.

Børskurs på analysetidspunktet: 354,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 350,00

Læs tidligere analyser af Netcompany her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .