NKT tager sidste vigtige skridt i turnaround

En stor fortegningsemission er skudt i gang, og synet på NKT er markant anderledes end for blot 1-2 år siden. En solid ordrehøst er afgø-rende, og med en bedring i kapitalstrukturen er det igen interessant og berettiget at kigge på aktiens potentiale.

Man behøver ikke at gå mange kvartaler tilbage, førend NKT var kriseramt og en fiasko. Krisen brød ud i lys lue i efteråret 2018, hvor en ordretørke lagde et stort pres på kapacitetsudnyttelsen, og dermed også på indtjeningen. Særligt den næsten nyindkøbte ABB-fabrik i Sverige stod halvtom.

Med en stor gæld og manglende investortillid var tiderne svære, men nu er man igennem, og den primære kur synes groft sagt blot at have været tid og tålmodighed, til det store (udskudte) ordreboom ville indfinde sig.

I dag synes tilliden tilbage, og fremtidsudsigterne er nære, gode og mere håndgribelige. Alligevel finder man det nødvendigt med en rabat på tegningskursen (122 kr.) på næsten 50 procent, selvom det reelt er en lille emission på kun omkring 17,5 procent af den eksisterende markedsværdi. Fortegningsemissionen er 2. del af den totrinsraket, man fremlagde i maj, og skød i gang med den rettede emission med et provenu på 683 mio. kr. Det tog toppen af presset på kapitalstrukturen, og var nok også det første reelle tegn på, at selskabet var på ind i varmen igen.

Fortegningsemissionen nu er dog næsten dobbelt så stor som den oprindelige udmelding i maj, og det kan primært henføres til nødvendige kapacitetsudvidelser som følge af de mange vundne ordrer. Investeringsprogrammer på 150 mio. euro i perioden 2020-2022 var nødvendige i starten af året, og ovenpå de seneste ordrer er det tal næppe faldet. Ordrernes størrelse ser også ud til at stille højere krav til soliditeten fra både kunder og det iboende udsving flerårige projekter kan betyde.

Det kan måske synes lidt paradoksalt, at man nu igen skal øge kapaciteten, når det netop var kapacitetsudnyttelsen og manglende ordrer, der tvang selskabet i knæ. Forskellen denne gang er en betydeligt bedre ordrebog og visibilitet for de kommende år. Højspændingsordrebogen er nu på 3,1 mia. euro, hvilket modsvarer omkring 5 års omsætning for det forretningsområde.

Vi har siden vores seneste omtale primo juli set et pænt løft i 2022-estimaterne, især på EBITDA, som er løftet fra 149 mio. euro til 189 mio. euro. Det afspejler den bedre visibilitet og tro på fremtiden, som også tydeligt er blevet afspejlet i aktiekursrsen. Grafen nedenfor viser en pæn fremgang siden sommeren til NKT og de to primære børsnoterede konkurrenter Prysmian og Nexans, men det NKT-aktien har klaret sig bedst.

Fremtiden ser bestemt lys ud, og med en solid kapitalstruktur er det ikke utænkeligt, at der nu ligger en flerårig optur for aktien. Price/Earning for 2022 ligger aktuelt på 21,9 – og der er her tale om et pænt fald fra 28 i juli, hvor aktiekursen var lavere. Det kan kun betyde at indtjeningen per aktie er steget, og det er præcis hvad vi ser. EPS-konsensusestimatet for 2022 er løftet fra 0,68 euro i juli til aktuelt 1,35 euro.

Selve emissionen er skudt i gang, og handlen med tegningsretter starter mandag. Med en slutkurs fredag på 229,60 og en emission i forholdet en ny aktie til kurs 122 for hver tre eksisterende, bliver den teoretiske kurs på mandag 202,70 for moderaktien. T-retternes teoretiske kurs vil da være 26,90.

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet 229,60

Kursmål (6 måneder) 230,00

Læs tidligere analyser af NKT her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .