NNIT kræver tålmodighed af investorerne

Efter den utilsigtede udsendelse af de foreløbige regnskabstal i sidste uge var spændingen i store træk taget ud af NNIT’s regnskab for 4. kvartal. Med udsigt til omsætningsfald i 2020 er der i bedste fald udsigt til et overgangsår.

For 2020 forventer NNIT en omsætningstilbagegang på 4-8%, efter at man akkurat nåede i plus for 2019 med en omsætningsfremgang på 1,2% renset for valuta. Korrigeres for tilkøb var der tale om en negativ organisk vækst på 1,5%. Driftsmarginen faldt fra tidligere tiders minimum 10% til 7,9% svarende til bunden af den udmeldte og nedjusterede forventning på 8-9%.

Synderen på omsætningssiden er den fortsat faldende omsætning fra Novo Nordisk, som trods et fald på 15% i 2019, og specifikt 27% i 4. kvartal, udgør næsten 1/3 af den samlede NNIT-forretning. For 2020 ventes et yderligere pres på marginen, som nu guides i intervallet 6-8%. Heri er den forventede effekt fra det igangsatte omkostningsprogram på 120 mio. kr. indregnet.

Det er af altafgørende betydning, at NNIT formår at levere omkostningstilpasningerne. Og selvom man har leveret 30 mio. 2019, så er der altså fortsat stykke vej op til de 200 mio. kr., der er målet i 2021. Uden dette program havde driftsmarginen isoleret set været helt nede omkring 2-4%.

Med en tilbagegang i både omsætning og indtjening og en tilpasset salgsstrategi og en omkostningstilpasning, er det tydeligt at 2020 bliver et overgangsår. Heri ligger selvsagt en forventning om, at det igen vil gå fremad i 2021, hvilket vi ikke har 100% tiltro til.

For 2021 er analytikernes konsensus nu en marginal omsætningsstigning på 1%, hvilket vil løfte omsætningen til ca. 2,9 mia. kr. Dermed er omsætningen til den tid stadig under 2018-niveauet, og først med en vækst på 3% eller mere i 2022 vil man igen nå op over 3 mia. kr. ad den organiske vej.

Fokus på Life Science, som mangler vægt
Trods det store fald af omsætning til Novo er der ingen tvivl om, at fremtiden ligger i Life Science sektoren udenfor Danmark. Her fortsatte NNIT sin flotte vækst i 2019 med en fremgang på 35% i 4. kvartal og 70% for hele året. En stor del af væksten var drevet af opkøb, og korrigeres der herfor landede væksten på 6% i 4. kvartal og på flotte 17% for hele 2019.

Marginerne er høje i denne del af forretningen, dvs. over 10%, men problemet er imidlertid, at international life science ”kun” præsterede en omsætning på 360,9 mio. kr. i 2019. Det er 11,8% af NNIT’s samlede omsætning, og dermed er der altså lange udsigter til, at denne division ad organisk vej for alvor kan slå igennem på NNIT’s regnskabstal som helhed.

Løsningen for NNIT synes p.t. at være opkøbsvejen. Hvis man for alvor skal rykke ved andelen af omsætningen fra vækstområderne så skal der tilføres betydelig omsætning, og det vil næppe være billigt.

Stærk aktie viser investor-interesse, men…
Selvom vi anerkender styrken i aktien siden bunden omkring kurs 70-80, og noterer at den akkurat nåede det flotte niveau på 130 kort før svipseren med de foreløbige regnskabstal, så finder vi ikke aktien attraktiv.

For 2020 og 2021 handler aktien nu til en Price/ Earning omkring 15, hvilket ikke synes eksorbitant dyrt for en veletableret IT-forretning. Til gengæld mener vi ikke, at man som investor bliver godt nok kompenseret for den usikkerhed, der fortsat eksisterer. Ikke mindst med tanke på, at det i bedste fald kun bliver 2020, der bliver et overgangsår.

Risikoen for at 2021 også bliver et år uden vækst i hverken omsætning eller indtjening er bestemt stadig til stede, og så kan ventetiden i vores øjne blive lang. Derfor ser vi ikke noget hastværk med at komme ind i aktien – og slet ikke efter det pæne comeback fra kursbunden.

Det er vores vurdering, at man er godt i vej, og vi forventer egentlig også, at det værste er overstået. Til gengæld ser vi også en risiko for nye problemer forude, når den store public & private forretning med bl.a. servercentre fortsat fylder omkring halvdelen af forretningen. Denne del har en lav indtjening, og det er svært at se indtjeningen i denne division løftet signifikant. Dermed vil den på en måde overtage Novos rolle som det tunge anker i forretningen.

Børskurs på analysetidspunktet: 106,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 100,00

Læs tidligere analyser af NNIT her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .