NNIT og omsætningsvæksten

2. kvartalsregnskabet fra NNIT viste en flot vækst i omsætningen, men den reelle vækst i hele forretningen bliver fortsat hæmmet af tilbagegang i omsætningen fra Novo.

NNIT’s omsætning voksede i 2. kvartal med 8,3% fra 695,1 mio. kr. til 752,6 mio. kr. Det var på papiret en flot vækst, men flere forhold påvirkede tallet positivt.

NNIT købte i 2017 IT-konsulenthuset SCALES med effekt fra 1. juni 2017. Dermed indgår der i år fem måneders omsætning, som ikke indgik i 1. halvår 2017. For 2. kvartal er effekten lidt mindre, men SCALES bidrager dog stadig med en positiv omsætningseffekt på 4,3 procentpoint. Det er således over halvdelen af kvartalets omsætningsvækst på 8,3%, som kan relateres til SCALES, der dog indtil videre har vist sig at være et rigtig godt opkøb. Isoleret set har SCALES præsteret en fornem vækst på 30% i 1. halvår.

En anden effekt der påvirkede 2. kvartalsomsætningen er placeringen af påsken, som af NNIT anslås at påvirke med omkring 2 procentpoint. Korrigerer man for dette og for SCALES er omsætningsvæksten i 2. kvartal pludselig nede omkring
2 procentpoint. Værre endnu bliver det, hvis man ser på halvåret, hvor omsætningen voksede med
2,9%. Her er påskens placering naturligvis underordnet, men effekten fra SCALES er på 5 procentpoint. Korrigeres herfor er omsætningsvæksten i
1. halvår alt andet lige negativ.

Er der slet ingen vækst?
Det naturlige spørgsmål er: Jamen, er der slet ingen vækst? Forklaringen skal findes i storkunden Novo Nordisk Group, som fortsat lægger færre IT-forretninger hos NNIT. Trods en god udvikling i 2. kvartal (drevet af påsken) med en vækst på 4,2% i omsætningen fra Novo blev det for halvåret til en tilbagegang på hele 9,1% fra 588 mio. i 2017 til 534 mio. i år. På koncernniveau udgør tilbagegangen på 54 mio. kr. næsten 4% af omsætningen på 1.451 mio. kr. i 1. halvår. Ikke-Novo forretningen er således i pæn gænge, og dens resultater vil fremover stå klarere og klarere.

I 1. halvår udgjorde omsætningen til Novo cirka 37% af den samlede omsætning, og udover at være en konsekvens af den direkte tilbagegang, er det naturligvis også en konsekvens af SCALES-opkøbet, som har udvidet den samlede omsætning.

Attraktiv værdiansættelse
Aktiekursen i NNIT er nu faldet under 160, og værdiansættelsen har følgeligt fået et nøk nedad. Selvom konsensusestimaterne for 2019 er sænket med næsten 10% det seneste år og 4% det seneste halvår, er værdiansættelsen blevet bedre. P/E for de næste 12 måneder og for 2019 ligger nu under 16, hvilket i relation til IT-sektoren bestemt ikke er dyrt. I historisk perspektiv er det i øvrigt den billigste værdiansættelse i NNIT’s levetid som børsnoteret selskab.

Vi sænker vort 6 måneders kursmål en anelse fra 200-220 til 190-210 for at tage højde for, at investorerne p.t. ikke ser ligeså positivt på NNIT som tidligere. Grundlæggende ser vi stadig et langsigtet vækstpotentiale, som vil blive tydeligere og tydeligere i takt med at Novos omsætningsandel fortsætter ned. Vi forventer, at investorerne på længere sigt vil sætte mere pris herpå, og heri ligger et pænt langsigtet kurspotentiale.

Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i NNIT

Børskurs på analysetidspunktet: 158,60

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 190-210