Nordea er på vej ind i varmen igen

Et skifte i analytikerkorpset, en stigende aktiekurs og ikke mindst et betydeligt opkøb fra en fremtrædende aktivistinvestor indikerer, at Nordea igen er på vej ind i varmen hos de store investorer. De sætter deres lid til en forbedring af bankens lønsomhed i kølvandet på den nye CEO’s omkostningskultur.

Årsregnskabet indeholdt som ventet en betydelig reduktion af udbyttet til 0,40 eurocents per aktie, eller hvad der svarer til næsten 3 danske kr. per aktie. Ved dagens kurs omkring 60 er det et direkte afkast på næsten 5%.

Det er betydeligt lavere end sidste år, men det betyder ikke, at der ikke er mere i vente til aktionærerne. Eventuel overskydende kapital vil forventeligt blive distribueret til aktionærerne via aktietilbagekøb, når banken er overkapitaliseret. Vi noterede, at marginpresset i privatforretningen er aftaget i 4. kvartal og også vil blive hjulpet lidt af, at Nordea i Danmark har indført negative renter for private fra 1. februar. Det primære for os er dog, at det massive fokus på omkostningerne fortsat skinner igennem.

CEO’s ambition om at “bygge en stærk omkostningskultur” er således ganske tydelig, og det vil med hans egne ord tage flere år at bygge den. I 2022 er det målet, at omkostningsprocenten skal være faldet til 0,50 fra 0,57 i både 2018 og 2019. Følgeligt er det målet, at egenkapitalforretningen skal op over 10%.

Ny aktivistisk storaktionær
Med en aktiepost på 4,3% er det måske en tilsnigelse at tale om storaktionær, men faktum er, at den svenske aktivistinvestor Cevian nu er næststørste aktionær i Nordea, kun overgået af finske Sampo, som fortsat sidder med ca. 20%.

Cevian købte sig ind i slutningen af 2018 med en ejerandel på 2,3% og har nu øget til 4,3% ifølge Cevians oplysninger i pressen. Af Nordeas seneste Top 20 aktionærliste ultimo januar 2020 fremgår den gamle ejerandel stadig. Cevian er et kendt navn i danske kredse, hvor fonden i 2011-2013 købte sig ind i Danske Bank og solgte sig ud igen 5-6 år senere med en solid gevinst.

Der er dog stor forskel på banksektorens generelle situation i 2011-12 og på situationen i dag, og i det lys er det umiddelbart svært at sammenligne de to situationer 1:1. De første forlydender nu går på, at Cevian forventer at fordoble sin investering i løbet af nogle år. Ejerposten har allerede medført, at Nordea foreslår, at en Cevian-repræsentant indvælges i bestyrelsen på den kommende generalforsamling, og et løft af lønsomheden står højt på dagsordenen.

Vending/skifte i analytikerkorps
Det er også værd at notere det skift, der er indtruffet i analytikernes anbefalinger de sidste par måneder. Hele fem analytikere er skiftet fra hold til køb eller stærkt køb de sidste tre måneder, hvilket i praksis vil sige, at tiltroen er øget, siden den nye strategi med det tunge fokus på omkostninger blev fremlagt.

På kursmålsfronten har det ikke slået voldsomt igennem endnu, og det gennemsnitlige kursmål er kun løftet ganske marginalt til, hvad der modsvarer 57,50. Det er interessant at notere, at aktiekursen nu er løbet forud for kursmålene, og det betyder sandsynligvis, at der kan være flere opjusteringer på vej af kursmål og ændringer af anbefalinger.

Vi melder os selv ind i kampen på den front, og løfter vort nu indfriede kursmål på 60. Vi ser fortsat positivt på aktien, omend vi også må være realistiske ovenpå det flotte comeback.

På kortere sigt er potentialet begrænset, men på lidt længere sigt kigger vi igen mod kurs 100 SEK, som modsvarer en kurs i danske kroner omkring 70. Målt på f.eks. K/I er Nordea værdiansat med en pæn rabat på 10-20% i forhold til både svenske og norske konkurrenter.

Nordea-aktien synes at være kommet ud af skammekrogen, og med det nylige, udvidede ejerskab fra Cevian Capital er det vores klare overbevisning, at fremtiden ser bedre ud, end den længe har gjort. Om det store omkostningsfokus på sigt vil influere negativt på toplinjen er uvist, men bestemt en risiko. Vi forventer dog, at lønsomhedsforbedringen fra de faldende omkostninger vil være det primære fokuspunkt hos investorerne i en overskuelig fremtid.

Børskurs på analysetidspunktet: 60,75 AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 70,00

Læs tidligere analyser af Nordea her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .