North Medias årsregnskab 2018 var intet mindre end fremragende i forhold til, hvad man har leveret de seneste år. Man nøjedes ikke med at fortsætte en positive udvikling fra 2017, men fordoblede næsten bundlinjeresultatet.
Det kan man imidlertid ikke se af selskabets aktiekurs, som stort set ikke reagerede på regnskabet. Det nemme forklaring herpå er, at North Media i begyndelsen af december 2018 opjusterede forventningerne , og siden da er selskabets aktiekurs steget med 25%. Så det gode resultat var altså allerede indregnet i kursen, da årsregnskabet blev offentliggjort her i februar.
Der er bare en svaghed ved denne forklaring. Den nævnte stigning kom nemlig i forlængelse af et længerevarende kursfald, som siden februar 2018 havde sendt kursen ned med 31%. Selvom der korrigeres for kursfald som konsekvens af udbetalt udbytte var der stadig tale om et kursfald på næsten 30%.
P.t. ligger North Medias aktiekurs dermed lavere end for et år siden, og det sker på trods af det nævnte kvantespring fremad i både omsætning og indtjening.
Højere indtjening, men lavere aktiekurs
En anden forklaring på den manglende kursstigning kunne være, at aktien allerede var højt værdiansat. Men det er ikke tilfældet. Faktisk handles aktien bedømt ud fra diverse nøgletal med så stor en rabat, at kursen snarere burde ligge omkring 100 end på niveauet 35-40.
En tredje forklaring kunne være, at markedet ikke tror selskabet kan fastholde det nuværende indtjeningsniveau. Denne forklaring holder til en vis grad, da North Media koncernens indtjening hidtil har været baseret på indtjeningen fra et enkelt selskab (FK Distribution), mens de øvrige selskaber i koncernen kun har bidraget med håb om fremtiden.
Ganske vist har et af de hidtil underskudsgivende selskaber (North Media Online) nu nået break even, og forventes i 2019 at give overskud for første gang. Men samtidig forventes et lavere overskud i FK Distribution, mens de to øvrige selskaber (BEKEY og North Media Aviser) begge betegnes som værende ”challenged”.
For 2019 forventer man således en uændret omsætning og indtjening i forhold til 2018, og manglende vækst er normalt ikke et budskab, som markedet værdsætter. Men forklaringen holder kun delvist, da den ikke fuldt ud begrunder den meget lave værdiansættelse i forhold til den realiserede (og altså også forventede for 2019) indtjening.
Lav omsætning holder kursen nede
Man kunne fristes til at tro, at markedet simpelthen har overset North Medias fremgang, men det er næppe tilfældet. Den grundlæggende forklaring på North Medias lave kurs skal i stedet findes i aktiens ringe omsætning.
Hvis vi ser på omsætningen i aktien over de seneste 12 måneder er der kun fire mæglere, som har handlet for mere end 10 mio. kr. i North Media, og deres samlede omsætning er på 115 mio. kr. De seneste tre måneder har den gennemsnitlige daglige handel i aktien været beskedne 359.205 kr, og det placerer North Media i kassen med forholdsvis illikvide aktier, som er uinteressante for professionelle investorer. Den største handel står de private investorers platform NordNet da også for med 29% af alle handler det seneste år.
Den manglende omsætning i aktien skyldes dels selskabets begrænsede størrelse med en markedsværdi p.t. på 725 mio. kr, og dels at 65% af aktierne kontrolleres af de to hovedaktionærer Richard Bunck (55,8%) og Olav W. Hansen A/S (9,2%). Det efterlader ikke meget til fri handel.
Konsekvensen heraf er, at man ikke kan værdiansætte aktien ud fra teoretiske regler, som forudsætter nogenlunde normale markedsvilkår med en løbende udligning af udbud og efterspørgsel. På trods af de lave nøgletal fastholder vi derfor vores kursmål fra ØU Formue 29/2018. På trods af, at aktien teoretisk set burde være langt mere værd. Men selvom der ikke er udsigt til at North Media indfrier sit potentiale, er aktien alligevel et godt køb for den lille investor. Dels er den altså markant undervurderet, og dels udbetaler North Media et meget højt udbytte på 3 kr/aktie i 2019. Ved den aktuelle kurs svarer det til et direkte afkast på 7,8%, og det får man ikke mange steder.
Børskurs på analysetidspunktet: 38,40 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 45,00
Læs tidligere analyser af North Media her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
