Novo Nordisk går stærkt 2. halvår 2018 i møde

Novo Nordisks regnskab for 1. kvartal 2018 levede op til forventningerne i forhold til vækst i lokal valuta. En styrkelse af dollarkursen sammenholdt med en række fundamentale faktorer peger mod et stærkt 2.halvår.

Novo Nordisks fremlagde 2. maj et regnskab for 1. kvartal 2018, der viste et fald i lægemiddelomsætningen på 5%. Dette mere end opvejedes dog af besparelser på driftsudgifterne på 3% samt finansielle indtægter relateret til valutahedging. Alt i alt betyder dette, at man trods en tilbagegang i EBIT-resultatet på 8% kan fremvise en forbedring af resultatet efter skat på 6%.

11% fald i insulinsalget
Et kig på Novo Nordisks lægemiddelsalg viser at det først og fremmest er i Insulinsegmentet, man har tabt omsætning. Det samlede salg af alle insulin-præparater er således faldet til 14,66 mia. kr, hvilket modsvarer et omsætningstab på 1,64 mia. kr. eller et fald på 11%. Og går vi et spadestik længere ned ser vi, at det er den langtidsvirkende basalinsulin Levemir der har tabt 31% eller 1,23 mia. kr. af sin omsætning. Til gengæld er salget af selskabets nye basalinsulin Tresiba steget med 18% til 1,76 mia. kr.

Novo Nordisk har i februar 2018 også lanceret sit once-weekly GLP1-medikament Ozempic (Semaglutide) på det amerikanske marked, og indtil videre har man fået positiv feedback. Salget af Ozempic var på 0,08 mia. kr. i 1. kvartal. Desuden er salget af once-daily GLP-1 præparatet Victoza også steget med 4% til nu 5,99 mia. kr.

I den biopharmaceutiske division er det overordnede salg reduceret med 8%, og det er først og fremmest et fald i salget af vækstfremmende lægemidler, der er årsagen med et fald på 10%. Novo Nordisk er fortsat markedsleder globalt set på dette område med en andel på 27%.

I forbindelse med 1. kvartalsregnskabet har Novo Nordisk foretaget en mindre opjustering af forventningerne til hele året. Det ventes nu en salgsfremgang i lokale valutaer på 3-5%, mod tidligere 2-5%. Desuden ventes den afrapporterede vækst i danske kroner nu at blive på minus 1-3% mod tidligere minus 2-5%. Dette skyldes at dollaren er steget i værdi overfor kronen i de seneste uger. På EBIT-resultatet ventes nu en afrapporteret vækst i intervallet minus 4-7% mod tidligere minus 5-9%.

Novo-guidance er konservativ
I vores seneste analyse af Novo Nordisk skrev vi, at vi forventede at et ellers noget negativt vækstbillede (i forhold til afrapportering i danske kroner), kunne blive reddet af en styrkelse af dollarkursen. Meget indikerer da også, at dollaren nu er ved at rette sig, og vores vurdering er, at dette særligt vil kunne hjælpe Novo Nordisk i 2. halvår 2018, da dollaren i 2. halvår 2017 blev handlet til en gennemsnitskurs på 6,32 DKK/USD, og dermed tæt på den nuværende kurs i 6,27 DKK/USD.

Vi tror derfor også det er meget realistisk at Novo Nordisk vil havne i toppen af det guidede indtjeningsinterval og formentlig muligvis også endnu højere. Vi vurderer således, at ledelsens guidance er meget konservativ, og forventer et afrapporteret produktsalg på ca. 111 mia. kr. og et EBIT-resultat på 47-48 mia. kr. Vi fastholder vores forventning om et resultat efter skat på 38 mia. kr.

Herudover er det værd at notere sig, at Novo Nordisk i den resterende del af året vil afrapportere resultater fra en lang række fase III studier med den orale version af semaglutide. Disse resultater vil med stor sandsynlighed alle være positive – ligesom vi så med det første studie her for nylig – og vil derfor være medvirkende til at skabe forventninger om øget omsætning i årene fremover efter markedslancering i formentlig slutningen af 2019. Endelig er det også sandsynligt, at særligt Tresiba vil forsætte med at udvikle sig positivt, og i slutningen af året vil Ozempic så småt også begynde at blive en faktor. Vi har i særlig grad en forventning om, at Ozempic vil kunne tage markedsandele fra Eli Lillys once-weekly GLP1 Trucility.

Ved den nuværende aktiekurs lige over 300 handles Novo Nordisk til en markedsværdi på 740-750 mia. kr. og 19-20 gange vores forventede 2018 indtjening. Vi ser ingen anledning til at ændre vores langsigtede kursmål i negativ retning eller i vores vurdering om en P/E på ca. 25 som fair value. Tværtimod finder vi regnskabet positivt, og vi ser Novo Nordisk gå et stærkt 2. halvår i møde, godt hjulpet på vej af nye produktlanceringer, positive kliniske data og en stigende dollarkurs.

Børskurs på analysetidspunktet: 306,80

AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 400,00