Novo Nordisk – Stærk vækst i 1. kvartal

Novo Nordisks kvartalsregnskab viste en overraskende stærk 16% vækst i omsætning og indtjening per aktie. EBIT på 16,3 mia. kr. slog analytikernes forventningerne med 11%.
I kvartalsrapporten lægger vi særligt mærke til følgende:

1. Covid-19. Novos kunder accelererede indkøb for nær 2 mia. kr. i kvartalet for at sikre forsyningen af Novos livsvigtige produkter f.eks. insuliner. Men samtidig var Novo negativt på-virket af, at et færre antal patienter initierede behandlinger, f.eks. i Kina.

2. Insuliner trækker ned igen. Et af vores problemer med Novo som investeringscase er, at næsten halvdelen af omsætningen kommer fra insuliner, hvor der er nulvækst. I 1. kvartal vækstede insulinerne 2% i lokal valuta, hvilket betyder, at produktgruppen har mindsket sin omsætning markant, når der justeres for Covid-19 lageropbygninger.

3. Rybelsus Covid-19 ramt. Novo rapporterede 229 mio. kr. i salg for den nye semaglutidtablet Rybelsus. Vi kan ikke drage konklusioner på lanceringen på baggrund af ét Covid-19 ramt kvartal, men vi noterer os lidt faretruende, at receptdata fra USA viser, at Rybelsus’ markedsandel af nye patienter er fladet ud i de seneste uger. Vi vurderer, at udfladningen skyldes manglende adgang til læger grundet covid-19, men aktiemarkedet vil holde øje på dette, da Rybelsus er en markant hjørnesten for en positiv holdning til Novo.

4. Svag marginudvikling trods markant vækst. Trods den stærke vækst leverede Novo igen en dårlig marginudvikling. I et kvartal med 16% rapporteret salgsvækst formåede Novo alligevel at mindske sin EBIT-margin med 50 basispunkter. Novo er højprofitabelt og i det store billede er 50 basispunkter peanuts, men det mindskede EPS-væksten med 2 procentpoint, hvilket spiller ind i det store billede, hvori Novo-aktien holdes tilbage grundet en svag EPS-udvikling.

5. Pipeline langt mere investerbar. Vi så to markante nyheder fra pipelinen. Dels at semaglutide opnåede stærke fase 2 data i fedtlever, og at semaglutid har vist meget markant vægttab i fedme. Selvom hverken et Fase 2 projekt eller fedmeområdet endnu kan flytte aktiekursen grundet den endnu lille absolutte størrelse, så ser vi disse som vigtige, da de understøtter investorerne i, at Novo-casen er mere end bare Rybelsus. Vi hæver kursmålet moderat til 475 fra 450, og fastholder den hidtidige Neutral-anbefaling. Vi forventer en EPS i 2020 på ca. 18,5 svarende til en P/E på 23. Det er ikke aggressivt i et Covid-19 aktiemarked, der har ramt mange selskaber på indtjeningen, samtidig med at mange aktier handles nær all time high.

Vi vurderer fortsat, at Novo vil være politisk følsom i et amerikansk valgår. Vi vælger at holde fast i den neutrale anbefaling trods en svagt positiv undertone fra den relativt lave værdiansættelse, de positive pipelinenyheder, og da Novo med 1. kvartalsrapporten har lagt i kakkelovnen til en mulig opjustering af guidance senere på året.

Børskurs på analysetidspunktet 435,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 475,00

Læs tidligere analyser af Novo Nordisk her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .