Novozymes’ investorer værdsætter ”lav, men sikker, vækst”

Den fristende konklusion oven på Novozymes’ regnskab for 4. kvartal er, at investorerne sætter pris på, at der for 2020 ser ud til at være lagt en solid bund under den organiske vækst med udmeldingen om vækst – omend lav – i de to største divisioner.

Det gør de til trods for, at usikkerheden i princippet er større end nogensinde, hvis man ser på den udmeldte forventning. For 2020 forventer Novozymes således en positiv organisk vækst i et bredt udfaldsrum på 1-5%.

For Novozymes åbenbarer 2020-usikkerheden sig, når man kigger længere ned i de enkelte divisioner. For Bioenergi og Landbrug & Foder kunne man nemlig ikke blive mere konkret i sin udmelding, end at man opererer med et spænd, der rækker udover koncernintervallet. Med andre ord er der en risiko for, at væksten i begge divisioner kan ende i negativt terræn.

Ét beroligende punkt i 2020-forventningen er der dog, nemlig at de store divisioner Vaskemidler og Føde- & drikkevarer ser ud til at lægge en god bund, efter et par svære år for vaskemidler. Uden at nævne konkrete tal forventer Novozymes for begge divisioner et snævrere spænd omkring midten af koncernintervallet på 1-5%. Det tolker vi som ca. 3% +/- 1, og det ligger også fint i tråd med udmeldingen på telefonkonferencen i oktober, hvor analytikerne forsøgte at få et indblik i vaskemiddelvæksten for 2020. Dengang lød svaret, at man ikke skulle sætte næsen op efter de 5%, der netop var leveret i 3. kvartal – og som det nu også har vist sig at være for 4. kvartal.

Med den snævre udmelding for de største divisioner ligger over 60% af omsætningen således så fast, som det er muligt med et indsnævret interval omkring 3%. Det er fortsat ikke et imponerende absolut niveau og det er langt fra tidligere tiders vækst, men det giver en vis sikkerhed.

Omend udmeldingen som helhed kan synes at være i kategorien ”livrem og seler”, så peger den både i retning af en stor usikkerhed, men også i retning af at man ikke ønsker at skuffe flere gange. Man har valgt den sikre vej med et meget bredt interval, som sidenhen kan indsnævres, uden at skulle justere det yderligere nedad, som man var nødsaget til ad flere omgange i 2019.

På baggrund af aktiekursens stærke udvikling er det nærliggende at antage, at markedet sætter pris på den lave sandsynlighed for et nyt nedjusteringsår, og at det tæller højere, end om væksten bliver 2%, 5% eller 7%. Stabilitet og fraværet af dårlige nyheder synes dermed at være recepten på investorernes genfundne tro på aktien og dens obligationslignende karakteristika.

Konsensestimaterne forud for helårsregnskabet i denne uge sammenlignet med tallene efter nedjusteringen i oktober viste et fald på næsten 1 procentpoint i den organiske vækst i 2020 fra 4,5% til 3,6%. For 2021 er estimatet til gengæld hævet en smule fra 4,5% til 5%, mens der for 2022 er tale om et betydeligt fald fra 10,6% til 6,6%.

Der synes altså at være indtruffet en betydelig realitetssans eller erkendelse hos analytikere og investorer, når det kommer de langsigtede vækstudsigter til og med strategiperiodens udløb i 2022.

Aktien er løbet fra forretningen
Med en aktuel aktiekurs på 355 nærmer aktiekursen sig tidligere tiders absolutte topniveau ved 360-365, og i vores øjne er det oplagt at stille spørgsmålet, om aktien er klar til et nyt rekordforsøg ovenpå flere middelmådige år og de usikre udsigter for 2020?

Vi mener, at det er for tidligt, også selvom en Price/Earning på 31 målt på næste 12 måneder ligger under rekorden i 2015 på 35. Vækstudsigterne dengang lå dog helt oppe i nærheden af 10% årligt.

Man skal selvfølgelig have in mente at ”afkastkravet” generelt er faldet yderligere i takt med renten. Det skaber fortsat efterspørgsel efter de obligationslignende aktier, og her melder Novozymes sig nu igen ind i kampen med udsigten til en god bund under mere end 60% af omsætningen for det kommende år, et svagt stigende udbytte (5,25 kr/aktie) og et tilbagekøbsprogram på 1,5 mia. kr. Vi finder ikke aktien attraktiv på det nuværende niveau, og lægger vægt på historikken, hvor aktien har været meget tydeligt intervalbundet. Med et kursniveau tæt på den historiske top, og uden prangende vækstudsigter, ser vi større risiko for et tilbagefald end fortsat optur. Vi hæver dog vort kursmål til 310 i lyset af den genvundne tillid til aktien og bedrede udsigter for vaskemiddeldivisionen.

Børskurs på analysetidspunktet: 355,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 310,00

Læs tidligere analyser af Novozymes her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .