NTG har været en bragende succes i år, både som selskab og som aktie. Men efter en kursstigning på 114 procent i 2021 begynder det at blive vanskeligt at få øje på det kortsigtede kurspotentiale.
NTG indledte 2021 med det bedste kvartalsresultat i selskabets historie, og siden har man opjusteret forventningerne to gange.
Senest den 1. september, så omsætningen nu forventes at ende i intervallet 6,7-7,0 mia. kr (oprindeligt 5,5-6,0 mia. kr.) og EBIT i intervallet 490-520 mio. kr. (oprindeligt 300-350 mio. kr.). Der er altså tale om store opjusteringer.
Selvom NTG har leveret en stærk organisk vækst er opkøb stadig kernen i NTG’s vækststrategi. Det oplyses klart i årsregnskabet 2021: ”A cornerstone in NTG’s strategi is to expand through start ups and acquisitions”.
Der er ikke noget galt med vækst gennem opkøb, men det medfører nogle risici, da det normalt vil ske for lånte midler. Dermed øges selskabets finansielle omkostninger, og afhængigheden af finansielle kreditorer øges. Hvis den afhængighed bliver for stor, kan det i sidste ende koste et selskabs aktionærer ejerskabet af selskabet.
NTG opererer derfor med en NIBD/EBITDA-grænse på 2,0-3,0, og den kryptiske formel betyder, at selskabets nettorentebærende gæld skal være mindre end 2-3 gange driftsresultatet ekskl. af- og nedskrivninger samt ekstraordinære poster. Der er dog mulighed for at overskride denne grænse midlertidigt i forbindelse med betydelige tilkøb.
Hvis vi sætter NIBD ved halvårsskiftet i forhold til et EBITDA for 1. halvår fremskrevet til helårstal, bliver resultatet 0,62. Så trods en stribe opkøb de seneste år ligger NTG altså langt under den interne finansielle grænse for yderligere gældsætning.
De finansielle omkostninger giver heller ikke anledning til bekymring på denne front. De er ganske vist steget betydeligt fra 2,7 mio. kr. i 2016 til 45,3 mio. kr. i 2020, men omsætningen i samme periode er steget med 3,2 mia. kr.
EBIT før særlige poster er samtidig steget med 159 mio. kr., og hvis vi forudsætter, at den seneste opjustering holder i mål, er forøgelsen af EBIT ekskl. særlige poster mere end en halv milliard kroner. Set i det lys syner forøgelsen af de finansielle omkostninger ikke af meget.
Stadig en god langsigtet investering
I vores seneste analyse af NTG (ØU Formue 23/2021) kaldte vi NTG for en god langsigtet investering. Siden har aktien faktisk også været et fremragende kortsigtet køb.
Det er naturligvis glædeligt for aktionærerne, men det rejser også spørgsmålet, om NTG’s aktiekurs er løbet løbsk?
Som det ses af tabellen nedenfor, er NTG’s forventede Price/Earning for de næste 12 måneder nu dobbelt så høj som branchemedianen, og 13 procent højere end den succesfulde konkurrent DSV. Vi ser ikke en P/E midt i 30’erne som et problem for et succesfuldt selskab som NTG. Men forskellen til både branchemedian og DSV får os til at advare mod den kortsigtede begejstring for aktien.
Vi betragter stadig aktien som en god langsigtet investering, men frem til årsregnskabet 2021 ser vi ikke noget kortsigtet kurspotentiale i NTG.
Bruno Japp
Aktuel kurs: 555,00
Kursmål (6 mdr.): 550,00
