Nu kæmper Nilfisk også med væksten i Europa

Den økonomiske afmatning i især Europa rammer nu også Nilfisk, og aktien har fået massive kursklø. Den begynder nu at se attraktiv ud, men en høj gæld øger dog risikoen, hvis det går værre end frygtet.

Noget overraskende, og kun lidt over en måned efter 1. kvartalsregnskabet, måtte Nilfisk nedjustere forventningen til 2019 allerede den 26. juni.

Fra tidligere at have forventet en samlet organisk vækst på ca. 2%, forventes nu minus 1%. Synderen er særligt nøglemarkeder i EMEA-regionen (Europa, Middle East og Afrika), herunder den tyske og nordiske forretning. Nilfisk pointerer endda, at justeringen er ”under forudsætning af at den aktuelle økonomiske afmatning ikke eskalerer yderligere” Den klart største division (den brandede professionelle forretning) leverede en pæn vækst på 2,8% i 1. kvartal, hvoraf EMEA isoleret set viste en vækst 3,6%. Divisionens forventning til helåret nedjusteres fra over 3% vækst til flad vækst (0%), og det indikerer en brat opbremsning i økonomien. Billedet i Europa er det samme i forbrugerforretningen, som har oplevet en skuffende højsæson i 2. kvartal.

Fortsat marginforbedring
I absolutte tal kan nedjusteringen omregnes til en omsætningsændring på op imod 30 mio. EUR. Hvis man skal pege på noget positivt, er det, at det ikke trækker tæppet fuldstændig væk under indtjeningen. Der er fortsat udsigt til en forbedring af bruttomarginen i år, hvilket understøtter forventningen om, at man kan øge indtjeningen, selv hvis toplinjevæksten ikke når målsætningen på 3-5% i 2021. Bruttomarginforbedringen er dog ikke nok til at opveje det absolutte indtjeningspres fra omsætningsnedgangen. EBITDA-marginen forventes derfor nu i niveauet 11-11,5% mod tidligere ”over 12%”.

Udskydelse af mellemlange økonomiske mål
Nedjusteringen udskyder også Nilfisks forventede indfrielse af de mellemlange økonomiske mål (EBITDA på 13,2-15,2% og organisk vækst på 3-5%) fra 2020 til 2021. Der har ikke uventet været en markant sænkning af konsensusestimaterne på omkring 20% for både 2019 og 2020.

Da aktiekursen samtidig er faldet med over 20% i år, og dermed har et relativt efterslæb i forhold til C25-aktierne på næsten 40%, er den relative værdiansættelse af Nilfisk faldet betydeligt.

I dag handler aktien til en P/E omkring 12 for 2019 og 2020, og der forventes en ganske beskeden vækst i 2020 på lige over 1%. Forventningerne til aktien må altså siges at være sat gevaldigt ned, og i det lys må aktien nu anses som attraktiv for den moderat risikovillige investor.

Den seneste shortstatistik fra Finanstilsynet viser, at der ikke er nogen shortpositioner af betydning i Nilfisk – og ikke mindst at shortandelen har ligget ganske stabilt under 1% igennem lang tid.

Med en markedsværdi i underkanten af 5 mia. kr. har Nilfisk fortsat en størrelse, som bør kunne tiltrække de udenlandske shortspekulanter, så-fremt de ser er en oplagt case. Det synes altså ikke at være tilfældet p.t. Men det er en statistik, der skal holdes øje med fremadrettet.

Økonomisk sikkerhed trods høj nettogæld
Nilfisk har fortsat en høj nettogæld, som nu har nået 398 mio. EUR efter korrektion for de nye IFRS-16 regnskabsregler omkring leasing. Det skal ses i forhold til et EBITDA-niveau på 110 til 115 mio. EUR før ekstraordinære poster på mindst 15 mio. EUR fra restruktureringsprogrammet. Det bringer Gæld/EBITDA-faktoren op over 3, og det må siges at være i den høje halvdel.

En stærk aktionærkreds med Legofamiliens Kirkbi som 20% aktionær og den amerikanske aktivistfond Primestone med 15% betyder dog, at Nilfisk næppe kommer i store finansielle problemer. Det udelukker dog ikke, at en potentiel dyr og udvandende emission kan komme på tale, hvis tingene begynder at gå yderligere skævt herfra.

Kan kursfald genåbne fusionsdebatten?
I kulissen lurer stadig muligheden for en transaktion med den amerikanske konkurrent Tennant, som hidtil i flere omgange har takket bestemt nej til alle følere.

Det kan have ændret sig en smule i takt med, at størrelsesforholdet i børsværdi nu er tippet markant til Tennants fordel.

Forretningerne er ret præcist lige store med Tennants forventede omsætning lige over 1 mia. EUR i 2019 og Nilfisks lige under 1 mia. EUR. Til gengæld har Tennant nu en børsværdi på omtrent 1 mia. EUR mod Nilfisks 675 mio. EUR. Det giver en værdiansættelse målt på Price/Earning for de næste 12 måneder på 23 for Tennant og kun 12 for Nilfisk. Primestone er fortsat 5% aktionær i Tennant også. Vi sænker vort kursmål betydeligt til 220, men det nye kursmål repræsenterer dog et pænt potentiale fra dagens kurs. Og endnu mere hvis fusionsrygterne begynder på ny.

Børskurs på analysetidspunktet: 182,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 220,00

Læs tidligere analyser af Nilfisk her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .