Saniståls halvårsregnskab var ved første øjekast en dårlig oplevelse for investorerne. Men tallene er bedre end de ser ud, og en ny strategi kan få markant betydning for fremtiden.
Året startede godt i Saniståls Byggeri-division, men i andet kvartal vendte udviklingen både på markedet og i Saniståls forretning. Man forventer nu et driftsresultat ekskl. af- og nedskrivninger (EBITDA) i niveauet 140-160 mio. kr. (tidligere: 170-190 mio. kr.). Markedets reaktion på nedjusteringen var dog neutral, og med et kursfald på 18% siden kursen toppede midt i marts var dårlige nyheder til en vis grad allerede indregnet i kursen.
Sanistål har frasolgt stålaktiviteterne, men det kan ikke umiddelbart aflæses i regnskabet. Man har nemlig vurderet, at frasalget ikke opfylder de regnskabsmæssige kriterier for ophørende aktivitet, og derfor indgår en frasolgt omsætning på 358 mio. kr. i det officielle halvårsregnskab.
Denne omsætning bidrog med et EBITDA på minus 0,8 mio. kr., og det giver et skævt billede af Saniståls status. Korrigerer vi for de frasolgte stålaktiviteter falder selskabets omsætning med 18%, men til gengæld stiger EBITDA-margin fra 3,36 til 4,14.
Et andet iøjnefaldende punkt i halvårsregnskabet er, at Saniståls primære driftsresultat ekskl. særlige poster er styrtdykket med 58%, hvilket ikke hænger sammen med en stigning i EBITDA før særlige poster på 14%. Forklaringen ligger i en ændring af regnskabsreglerne for leasing, som øger Saniståls afskrivninger på fortsættende aktiviteter i første halvår med 39 mio. kr.
Korrigeres regnskabet for både ekstraordinære poster og den nævnte regelændring vendes et fald i Saniståls primære driftsresultat på 58% til en stigning på 38%. Dette tal giver efter vores vurdering et bedre billede af selskabets udvikling.
Det går altså ikke så skidt hos Sanistål, som de officielle regnskabstal for første halvår fortæller.
Afgørende ny strategi lanceres i 4. kvartal
I positiv retning trækker også en spændende konsekvens af frasalget af stålaktiviteterne. Sanistål har foretaget flere frasalg de seneste år, og som sædvanlig benytter man provenuet fra frasalget til at nedbringe bankgælden. Den oplyses nu at have nået et normalt niveau, og dette mål har Saniståls ejere (som siden finanskrisen har været pengeinstitutter) haft som primært mål meget længe.
Den stærkere finansielle situation giver selskabet mulighed for at operere på en bredere palette af strategiske beslutninger, og det har man tænkt sig at udnytte. I slutningen af året præsenteres så-ledes en ny strategiplan, som kaldes for Genesis. Det er det engelske navn for Skabelsesberetningen i Bibelen, og navnet antyder en entusiasme på ledelsesplan for de helt nye udviklingsmuligheder for selskabet
Det bliver da reelt også første gang i mere end 10 år, at Saniståls ledelse kan træffe selvstændige beslutninger, der ikke skal have nedbringelse af bankgælden som primært mål.
Vi ser Sanistål som en spændende langsigtet aktie, som dog pga. det specielle ejerforhold på kort sigt er forholdsvis illikvid. Hvis den nye strategiske situation også medfører et ændret ejerforhold, kan det dog ændre sig markant. Målt på markedsværdi ligger Sanistål på niveau med Brdr. A&O Johansen, Flügger og North Media.
Børskurs på analysetidspunktet: 60,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 73,40
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
