I investorernes bevidsthed synes der lige nu kun at være ét afgørende spørgsmål for GN Store Nord, og det handler om Headset-divisionen Enterprise (erhverv). En markedsvending ovenpå ”Post-Covid”-nedkølingen er blevet udskudt et par gange, men 3. kvartalsregnskabet viste små forårstegn, og vendingen kan komme i 2025.
GN Hearing leverede 10 pct. organisk vækst i 3. kvartal og for årets første ni måneder blev det til en organisk vækst på 11 pct. GN præciserede, at væksten ville lande i den øverste halvdel af det oprindelige interval på 8-12 pct., dvs. nu 10-12 pct.
Væksten er vigtig, fordi den er med til at løfte indtjeningen via de stordriftsfordele, som har været under pres i flere år efter det niveauskifte i omsætningen, som Covid bragte med sig. Det er ved at være historie nu, og GN Hearing vil i år krydse 7 mia. kr. i omsætning. Endnu vigtigere forventes det nu, at EBITA for kerneaktiviteterne lander omkring 20 pct. mod en tidligere forventning om 18-20 pct.
GN Enterprise har en omsætning i niveauet 7,5 mia. kr., og her handler det stort set kun om, hvornår makroøkonomien vender opad igen, så virksomhederne får behov for at udskifte headsets og videokonferenceudstyr. Man startede året med et ret stort interval på minus 3 pct. til plus 5 pct. for væksten i Enterprise, men har nu præciseret det til omkring minus 3 pct., dvs. helt i bunden.
Det står klart, at den vending, man så sent som i sommer håbede at se i løbet af 2. halvår, ikke kommer. GN forventer nu vækst i 2025.
Nedlukningen af forbrugerdivisionen er en del af en større strømlining og effektiviseringsøvelse, som forventes at hente 600 mio. kr. i besparelser. Heraf skal 400 mio. kr. nås allerede i år. Med 115 mio. kr. realiseret i 3. kvartal er man i år nået over 300 mio. kr.
Efter regnskabet kunne vi i løbet af en lille uges tid spore en reduktion i shortandelen, som dog stadig ligger over 10 pct. Det er for tidligt at sige, om der er tale om en decideret vending, men den kraftige kursreaktion på regnskabet indikerer, at der sker noget i investorkulisserne.
Det gode cash flow, marginbedringen, den solide Hearing-præstation og ikke mindst det faktum, at hver dag der går, principielt er en dag tættere på vendingen for Enterprise-forretningen, bør lægge en betydelig dæmper på downsiderisikoen og på lysten til at øge shortandelen. Den bedrede indtjening betyder også, at selskabets store gæld bliver en mindre og mindre udfordring.
På den anden side kan man sige, at den mulige konkurrence fra Apple er en usikkerhed, der stadig lurer i kulissen, og formentlig kan være et vægtigt argument hos shortspekulanterne. Selvom der indtil videre synes at være rimelig enighed om, at det måske snarere udvider totalmarkedet fremfor at kapre markedsandele fra de eksisterende spillere.
Det er værd at notere, at shortpositionen henover september og oktober gik fra 7 pct. til 10,5 pct., og at Apples intentioner om at træde ind i sektoren netop blev alment kendte i midten af september, da FDA godkendte brugen af visse AirPods som høreapparater.
Konklusion
Aktuel kurs 135,40
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 200
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i GN Store Nord
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
