Opjustering fra H+H på trods af Brexit

H+H blev ramt hårdt af den psykologiske effekt af Brexit, men selskabets underliggende vækst er intakt, og den lave værdiansættelse i forhold til konkurrenterne anser vi for urimelig.

H+H International producerer porebeton, og har den britiske byggesektor som sit største marked. Derfor var selskabets aktier blandt de hårdest ramte af det såkaldte Brexit den 23. juni. Altså det britiske nej til et fortsat medlemskab af EU.

Denne reaktion var ikke vanskelig at forudsige, men i AktieUgebrevet nr. 21/2016 stillede vi spørgsmålstegn ved, om den var rimelig. Vi satte på det tidspunkt et seksmåneders kursmål for H+H til 75 i tilfælde af et nej ved den britiske afstemning og 110 i tilfælde af et ja.

Nu blev afstemningsresultatet et nej, og efter et kortvarigt kursfald til 62 har H+H Internationalaktien genvundet næsten hele kursfaldet efter afstemningen, så den idag handles på niveau med vores nej-kursmål.

Midlertidig kursstigning?
Det rejser spørgsmålet, om der blot er tale om en midlertidig kursstigning drevet af kortsigtede investorer, som øjnede en hurtig gevinst ved det første dramatiske kursfald? I så fald er det nu man skal sælge aktien, inden den falder tilbage igen.

Efter vores vurdering er svaret på det spørgsmål nej. På kort sigt betyder H+H’s langsigtede kontrakter, at det britiske nej ikke får nogen virkning på 2016-resultatet opgjort i lokale valutaer. Altså renset for valutakursfald i det britiske pund.

Det bekræftes af det nyeste halvårsregnskab, hvor H+H faktisk opjusterer forventningerne til omsætningen i 2016. Der fortælles om en omsætningsvækst i 2. kvartal på 10 % i lokale valutaer (3 % i danske kroner) og en fremgang på 11 % i lokale valutaer og 5 % danske kroner for 1. halvår.

Man har hidtil budgetteret med en vækst for hele året på 3-4 % i lokale valutaer, og den forventede vækst hæves nu til niveauet 5-6 %. På indtjeningssiden noteres en fremgang i det primære driftsresultat ekskl. særlige poster på 9,2 mio. kr. i 2. kvartal (26 %) og 28,7 mio. kr. i 1. halvår (92 %).

Uklart billede på lidt længere sigt
På længere sigt er billedet mindre klart. Effekten af en eventuel opbremning i det britiske byggeri vil først ramme H+H i de kommende 2-3 år, men det er p.t. uklart hvilken betydning det britiske nej reelt får for byggeriet. Ligesom det er uklart i hvilket omfang regeringen vil forsøge at modvirke en afmatning med støtte til nybyggeriet.

Det russiske marked ser ud til at være stabiliseret, men også her er der betydelig usikkerhed om fremtiden. Til gengæld ser det polske marked ud til at udvikle sig positivt med stigende omsætning. Usikkerheden om fremtiden er naturligvis en negativ faktor i vurderingen af H+H som investeringsmulighed, men med den aktuelle lave værdiansættelse af selskabet i forhold til konkurrenterne er denne usikkerhed efter vores vurdering tilfulde indeholdt i den aktuelle aktiekurs.

H+H handles til en forventet Price/Earning i 2017 på 8,6 (branchemedian: 13,8), og forholdet mellem selskabets kontante indtjening på den ene side og markedsværdien korrigeret for gæld på den anden side er langt under branchemedianen.

Med den psykologiske effekt af Brexit på afstand, og de nye tal i H+H’s halvårsregnskab, hæ- ver vi kursmålet for H+H fra 75 til niveauet 80-85.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 74,50                                               AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 80-85

Læs tidligere analyser af H+H International her. Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .