Overraskende nedjustering fra NNIT

Et overraskende svagt regnskab for 1.kvartal, hvor overskudsgraden skuffede i stor stil har skabt usikkerhed og lagt et betydeligt pres på aktiekursen. Den nærmer sig nu niveauet ved børsintroduktionen for lidt over fire år siden.

Regnskabet for 1. kvartal afslørede en overskudsgrad på 6,1%, og selvom 1. kvartal normalt ikke er et godt kvartal, var det alligevel betydeligt under 1. kvartal 2018 med en overskudsgrad på 8,7%.

Forklaringen til den dårlige udvikling skal nok engang findes i forretningen med Novo Nordisk Group. Her har faldende priser i både serviceaftaler og i timelønnen i den mere profitable projektforretning ikke kunnet kompenseres i strækkeligt høj grad af faldende omkostninger i 1. kvartal.

Det er således primært et omkostningsproblem og ikke et omsætningsproblem, for omsætningen i NNIT steg med 7,4% i kvartalet. Årsforventningen for omsætningsvæksten på 3-6% blev også fastholdt. Organisk voksede omsætningen med 7,1% excl. Novo Nordisk.

Den faldende overskudsgrad fik NNIT til at nedjustere 2019-forventningen fra mindst 10% til 8-9% i overskudsgrad. Man bekræftede samtidig, at man forventer at vende tilbage til det tidligere niveau over tid. Tidsperioden blev ikke specificeret konkret, men selskabet kunne på telefonkonferencen ikke klart bekræfte, at det allerede vil ske i 2020. Heri ligger sandsynligvis også svaret på den kraftige nedtur, fordi der er skabt usikkerhed hos analytikere og investorer om noget af ændringen kan være permanent eller strukturelt båret.

Det blev afvist af NNIT, idet man forventer at kunne kompensere prispresset via bl.a. effektiviseringer, samtidig med at det blev understreget at noget af faldet også skyldes budgetoverskridelser på enkeltprojekter.

Usikkerheden om overskudsgraden og eventuelle strukturelle problemer i forretningen blev styrket af, at den nye segmentrapportering viste, at ”privat and public”-segmentet, som reelt set dækker over al den forretning som ikke er Life Science (inkl. Novo), udviste en overskudsgrad på minus 2% i kvartalet. Det var en marginal forværring i forhold til samme kvartal året 2018, som viste minus 1,6%. For hele 2018 viste segmentet en overskudsgrad på sølle 1,9%.

Det illustrerede nødvendigheden af forbedringer i også dette segment og ikke mindst afhængigheden af Life Science-segmentet som indtjeningsgenerator. Segmentet præsterede en overskudsgrad på 22,1% og dermed betydeligt under niveauet for 1. kvartal 2018 på 27,7% (og 26,3% for hele 2018).

Kursmål og estimater ned
Vi fastholdt sidst et kursmål på 200 med en lille positiv undertone i form af en mulighed for at løfte dette i kølvandet på regnskabet for 1. kvartal. Det er nu bestemt ikke tilfældet, og på baggrund af den seneste uro sænker vi kursmålet til 160. Det modsvarer en P/E omkring 17 for de nuværende 2020-estimater, som er næsten 15% lavere end for blot få uger siden. Hvis tilliden til selskabet kan blive genopbygget relativt hurtigt, ser vi en tilbagevenden til niveauet 160-180 i slutningen af året. Omvendt bør aktien her omkring 130-niveauet kunne finde en bund. Også med tanke på, at den oprindelige IPO-kurs i marts 2015 var 125. Da NNIT-gik på børsen var det på baggrund af et 2014-regnskab med en omsætning på 2,4 mia. kr. og en overskudsgrad på 11%. I dag er omsætningen over 3 mia. kr. og selvom overskudsgraden ikke er på samme niveau, er forretningen mere diversificeret i dag. Dengang udgjorde omsætningen til Novo Nordisk over 50% af omsætningen – i 1. kvartal 2019 var andelen 35%, og den må forventes at falde yderligere.

Det er værd at have med i i sine overvejelser, selvom man selvfølgelig ikke må undervurdere betydningen af den seneste tids deroute, som med al tydelighed understreget, at de professionelle investorer er blevet skuffet.

NNIT-aktien må forventes at være i skammekrogen de kommende kvartaler, indtil der er et bedre overblik over, hvor hurtigt selskabet kan komme tilbage på mindst 10% i overskudsgrad. Konsensus er nu en overskudsgrad på 8,3% i 2019 og 9,1% i 2020 og 9,3% i 2021. Derfor behøver man næppe have travlt med at købe aktien nu, selvom vi ser en solid bund ved IPO-kursniveauet på 125.

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i NNIT

Børskurs på analysetidspunktet: 136,00

AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 160,00