Pæne udsigter for Arkil trods dårligt 1. kvartal

Selvom entreprenørkoncernen Arkil næppe kan leve op til det flotte resultat fra 2017 ser aktiens værdiansættelse stadig ganske fornuftig ud. En lidt svær start på året har ikke ændret vores syn på aktien.

1. kvartal hos Arkil forløb ikke helt så godt som i 2017. Det var heller ikke ventet, da vejrliget i 2018 har været noget dårligere. 1. kvartal er det sæ-sonmæssigt svageste kvartal (i 2017 udgjorde det 16,5% af omsætningen), og det betyder også, at man som investor ikke skal lægge al for stor vægt på, at omsætningen gik lidt tilbage fra 518 mio. kr. til 499 mio. kr., samtidig med at EBIT-underskuddet blev fordoblet fra 32 mio. kr. til 64,4 mio. kr.

Vi fokuserer i stedet på kommentarerne i regnskabet, hvor den danske forretning beskrives som ”lidt svagere end forventet”, mens den udenlandske (knap 25% af omsætningen) var lidt bedre. Til gengæld er ordre- og udbudssituationen god, og der forventes en lidt højere omsætning end i 2017, men med en lidt lavere indtjening.

CEO Jesper Arkil siger: ”Kvartalet er lidt svagere end forventet, men med den nuværende markedssituation og ordrebeholdning på tværs af forretningsområder og geografi kan vi se frem til en særdeles travl højsæson, hvor produktionen kommer i højeste gear”. En høj kapacitetsudnyttelse ved vi er godt for indtjeningen, hvis man undgår forsinkelser og problemer med enkelte projekter.

Uændret kursmål og mindst 15% upside
Vores kurstarget fra sidste analyse er p.t. ikke indfriet, men vi ser stadig intervallet på 1.400 til 1.600 som et fair kursniveau. Det modsvarer i store træk en værdiansættelse på 8 x indtjeningen efter skat og minoritetsposter, som vi på baggrund af resultatforventningen på 110-140 mio. kr. før skat anslår til 77-100 mio. kr. Ved en P/E på 8 giver det en aktiekurs på 1.312 til 1.696. Vi indsnævrer det interval til 1.400-1.600 kr. som fortsat er vores kursmål. De relativt få peers, som for de flestes vedkommende er væsentlig større forretninger end Arkils, handler med P/E-værdiansættelse omkring 12.

Vi ser også, at Per Aarsleff, som i endnu højere grad end Arkil har formået vedvarende at køre en profitabel entreprenørforretning, også handler til en P/E på det niveau. I det lys mener vi bestemt heller ikke at en P/E på 8 for Arkil vil være ublu.

Ved dagens kurs på 1.200 handler Arkil til en P/E på 5,7-7,3 afhængig af hvor indtjeningen lander i det udmeldte interval. Forude ligger således et kurspotentiale på over 15%, hvis bunden af kursmålet nås.

Det største problem fra et aktionærsynspunkt er p.t. at det kniber lidt med at sende kapital tilbage til aktionærerne. Udbyttet har igennem mange år ligget på 10-15 kr. per aktie, hvilket ikke er imponerende for en aktie til 1.200 kr. Til gengæld er der i år iværksat et aktietilbagekøbsprogram på 5 mio. kr. (ca. 10 kr. per aktie). Det er ikke stort, men vi opfatter det som et tegn på bedre tider.

Herunder regner vi også med, at storaktionær Lind Invest med knap 20% af aktierne gør sit til at påvirke selskabet til at øge aktionærernes direkte afkast. I den sammenhæng skal det også noteres, at Arkil har skruet lidt op for IR-aktiviteterne, hvilket på sigt kan understøtte aktiekursen, udfra en forventning om at ”smallcap-rabatten” mindskes. Den senest offentliggjorte egenkapital efter 1. kvartal på 800 mio. kr. modsvarer en indre værdi på 1.700 kr. per aktie. Ultimo 2018 må den indre værdi per aktie forventes at nå over 1.900 kr. per aktie.

Børskurs på analysetidspunktet: 1200,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1400-1600

Læs tidligere analyser af Arkil her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .