Positivt budskab i beskeden nedjustering fra Sanistål

Mange selskaber har suspenderet deres forventninger til regnskabsåret 2020. Kun ganske få selskaber er på nuværende tidspunkt vendt tilbage med et nyt bud på, hvordan 2020 forventes at ende. Sanistål er et af disse selskaber.

For et konjunkturfølsomt selskab som Sanistål, er det nærliggende at frygte katastrofale konsekvenser for selskabets omsætning og indtjening af en global recession. Tankerne går automatisk tilbage til finanskrisen i 2008, hvor Saniståls omsætning faldt dramatisk, og hvor selskabets overlevelse kun blev sikret ved, at bankerne rykkede ind og overtog ejerskabet af koncernen.

Det fremgår af årsregnskabet 2019, at de ikke har sluppet tøjlerne endnu. Danske Bank (43,2%), Nordea Bank (15,9%) og Jyske Bank (12,3%) ejer så-ledes tilsammen 71,4% af aktierne i Sanistål.

Men selvom situationen også er alvorlig i dag, er den dog markant anderledes end for 12 år siden. Dels i kraft af en kapitalstærk aktionærkreds, og dels i kraft af et væsentligt stærkere finansielt grundlag. Dengang fangede krisen et stærkt gældsat Sanistål på det forkerte ben under en lånefinansieret vækst, og det har man lige siden arbejdet på at overvinde konsekvenserne af.

Optimisme i reviderede forventninger til 2020
Det er derfor et betydeligt slankere selskab med en bedre økonomi, som i dag rammes af krisen, og det afspejler sig i selskabets forventninger til 2020 og navnlig i de reviderede forventninger, som blev en nødvendighed efter COVID-19 ramte landet.

I første omgang forventede man et EBITDA-resultat i 2020 i intervallet 125-150 mio. kr. (2019: 65,6 mio. kr.), men i i slutningen af marts ændrede man forventningerne, som nu lyder på et EBITDA-resultat i intervallet 100-150 mio. kr. Man sænker altså nederste grænse, men bibeholder øverste grænse i intervallet.

Det er en interessant beslutning, som indikerer en stor tro på selskabets udvikling. Den bliver dog ikke umiddelbart bekræftet af bundlinjeresultatet i 2019, som var minus 203 mio. kr.

Her er det dog vigtigt at være opmærksom på flere meget store engangsposter. Afviklingen af koncernens aktiviteter i Tyskland kostede således 37 mio. kr. og nedskrivning af goodwill på Carl F belastede regnskabet med 103 mio. kr. Herudover har der været en række øvrige engangseffekter på bl.a. et nyt ERP-system på sammenlagt 58 mio. kr. Beregnes EBITDA i 2019 ekskl. omkostninger til ERP-system og restrukturering endte det på 128 mio. kr. Dette korrigerede tal giver mere mening som sammenligningstal, og med det som udgangspunkt bliver den nyeste udmelding omkring 2020 reelt en målsætning om status quo i 2020. Dog med en betydelig margin som følge af de aktuelle omstændigheder.

Selvom de reviderede forventninger åbner mulighed for et fald i EBITDA på 22% lægger vi mere vægt på, at man fastholder øverste grænse i det oprindelige interval. Hvis vi ser på forventningerne som gennemsnittet af højeste og laveste værdi, har revurderingen af 2020-forventningerne kun medført en reduktion på ca. 9% fra 137,5 mio. kr. til 125 mio. kr. Pga. den ændrede markedssituation sænker vi alligevel kursmålet med 15%, og vi betragter dermed ikke længere Sanistål som overvurderet, men som korrekt værdiansat.

På længere sigt ser vi dog stadig aktien som et godt køb, når bankerne på et tidspunkt opgiver ejerforholdet, og likviditeten i aktien dermed øges.

Børskurs på analysetidspunktet: 59,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 62,70

Læs tidligere analyser af Sanistål her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .