Profit Warning fra Solar – nedskriver 156 mio. kr.

Solar chokerede markedet med en Profit Warning, som sendte aktiekursen ned med næsten 10%. Men måske var kursfaldet en overreaktion.

En Profit Warning er en børsmeddelelse, som et selskab skal udsende, når ledelsen bliver klar over, at selskabets resultat kommer til at afvige væsentligt fra de hidtidige udmeldinger.

Det kan man roligt sige var tilfældet hos Solar. Den 26. oktober 2017 havde man i 3. kvartalsregnskabet opjusteret den forventede organiske omsætningsvækst fra ”over 3%” til ”omkring 6%”, og fortalt at indtjeningen var på linje med forventningerne. Men i den korte to-siders Profit Warning blev tæppet trukket væk under de hidtidige forventninger til bundlinjen.

Forventningerne til omsætningen fastholdes, men forventningerne til EBITA sænkes fra en vækst på 2,5% til en tilbagegang på 5,0%. Hertil kommer nedskrivninger på goodwill m.v. på 97 mio. kr. og en nedskrivning på 59 mio. kr. knyttet til en associeret virksomhed. Altså sammenlagt nedskrivninger på 156 mio. kr.

I den sammenhæng vejer det ikke særlig tungt, at man indtægtsfører 15 mio. kr. i forbindelse med revurdering af en earn-out aftale. Earn-out kan være en del af betalingen for en virksomhed, hvor sælgerne efterfølgende skal belønnes for et eventuelt godt resultat i den solgte virksomhed. Eftersom Solar her er køberen, ville man sandsynligvis helst have undgået denne indtægt.

På denne baggrund var det massive kursfald ikke overraskende på kort sigt. Men det er værd at bemærke, at kursen hurtigt begyndte at stige igen, så kursfaldet ved dagens slutning ”kun” var på 7%. Og i mandags fortsatte kursen opad i et ellers negativt marked. Tilsyneladende havde investorerne fortrudt den hurtige reaktion.

Det giver mening, hvis vi kigger nærmere på tallene. En nedskrivning på 156 mio. kr. lyder voldsomt, og det er den naturligvis også. Men der er ikke tale om, at forretningen pludselig er gået i stå, sådan som nogle selskaber oplevede det under finanskrisen.

Af den samlede nedskrivning på 156 mio. kr. var 97 mio. kr. en nedskrivning af immaterielle aktiver, og siger reelt ikke noget om Solars fremtidige indtjening. Andre 59 mio. kr. vedrører en nedskrivning på BIMobject AB – som man ifølge 3. kvartalsregnskabet ejer 20,01% af – og sker med henvisning til udviklingen i selskabets aktiekurs. BIMobject AB er noteret på den svenske First North , og selskabets aktiekurs er ikke nævneværdigt anderledes i dag, end den var for et halvt år siden. Man kan derfor godt få fornemmelsen af, at Solar vælger at skære helt ind til benet, når nu man alligevel skal skuffe markedet med en Profit Warning.

I praksis er nedjusteringen af EBITA med 17 mio. kr. det mest interessante i Solars meddelelse. Heraf skyldes 7 mio. kr. fratrædelsesgodtgørelse, mens kun de resterende 10 mio. kr. reelt vedrører driften. Nærmere bestemt i de tre tilkøbte selskaber, som nedjusteringen på 97 mio. kr. også var knyttet til.

Negative poster er kortsigtede
Det dramatisk store beløb på 156 mio. kr. plus nedjusteringen i EBITA kommer altså altovervejende fra engangsposter, som ikke siger noget om Solars drift og fremtidige kontante indtjening.

Til gengæld leverer Solar en pæn organisk vækst, og før de nævnte nedjusteringer forventede man i 3. kvartalsregnskabet en vækst i operationelt EBITA på 14%. Eftersom der kan stilles spørgsmålstegn ved nedjusteringernes betydning for Solars fremtidige indtjening, står vi reelt med et selskab i vækst på både top- og bundlinje. Men fremgangen kamoufleres på kort sigt af regnskabstekniske poster. På kort sigt fastholder vi kursmålet fra AktieUgebrevet 33/2017. Men når forventningerne til 2018 offentliggøres i årsregnskabet 2017 den 9. februar vil kursmålet muligvis blive opjusteret.

Børskurs på analysetidspunktet: 400,00 AktieUgebrevets kursmål (1 måned): 400-420