Rekordregnskab fra Schouw & Co gav kursfald

Årsregnskabet fra Schouw & Co viste rekordtal, men aktien er efterfølgende faldet næsten 10%. Hele årets stigning er dermed næsten annulleret, og det placerer aktien i et attraktivt lys.

Schouw & Co’s årsregnskab for 2017 indfriede som ventet de opstillede forventninger, da man præsenterede en koncernomsætning på 17.032 mio. kr. og et EBIT-resultat på 1.093 mio. kr. Det var den bedste præstation nogensinde i konglomeratet fra Århus. For 2018 forventes en omsætning på 18,1 mia. kr. og et EBIT på 1.110-1.250 mio. kr. Dermed er der udsigt til nok et år med vækst i resultatet, selvom årsrapporten også bærer præg af, at konkurrencen generelt set er hård for mange af Schouws selskaber trods en god markedsposition.

Der guides ikke længere på EBIT-niveau for de enkelte datterselskaber, men kun på EBITDA-niveau. Herfra kan vi udlede, at fremgangen på op mod 15%, hvis Schouw ender ud i toppen af intervallet, i absolutte tal især kan henføres til det største forretningsområde BioMar og til helårseffekten fra det seneste opkøb, Borg Automotive.

Konsolideringsår i 2018
2018 ser p.t. ud til at blive et konsolideringsår med investeringer og opkøb på 2,7 mia. kr. i 2017. Der kan forventes et betydeligt cash flow fra driften i hele koncernen, som vil nedbringe den rentebæ-rende gæld, som ultimo 2017 nåede 1,275 mia. kr. mod et nettoindestående på 1 mia. kr. sidste år.

Vi forventer i tråd med den historiske udvikling, at Schouw fortsat dygtigt vil udvide både organisk og via opkøb til de enkelte forretningsområder.

F.eks. har fiskefoderproducenten BioMar bevæ-get sig ind på markedet for rejefoder med sidste års store opkøb i Equador af Alimentsa. Det globale marked for rejefoder er på størrelse med markedet for laksefoder, hvor BioMar har en stærk global markedsposition, og det synes umiddelbart at være et oplagt område at udvide på.

Schouw forhøjede udbyttet fra 12 til 13 kr. per aktie, og det blev således 6. år med fremgang i udbyttet. I forhold til kursen svarer det til et direkte afkast på 2,2%.

I modsætning til kursreaktionen på negative 5-10% ovenpå årsregnskabet har der kun været ganske marginale (<1%) justeringer af konsensusestimatet til EPS for 2018. Det største hug blev taget ovenpå det skuffende regnskab for 3. kvartal, hvor 2018-estimatet blev nedjusteret med omkring 10%. Konsensus er nu en indtjening på 40,2 kr. per aktie i 2018 svarende til en vækst på 10% og en vækst på 9% i 2019 til 43,8 kr. per aktie. Baseret på den nuværende aktiekurs på 595 modsvarer det en P/E på 14,9 for i år og 13,7 for 2019. Selvom koncernen i rimelig grad er eksponeret mod det globale økonomiske vækstbillede, er det efter vores vurdering en attraktiv værdiansættelse. Især med tanke på den diversifikation man som investor opnår og den finansielle styrke i koncernen. Aktiens beta-værdi kan i øvrigt opgøres til 0,6, hvilket alt andet lige indikerer et lavt risikoniveau for aktien.

Vi justerede sidst vores kursmål marginalt ned til 700-750. Det finder vi stadig opnåeligt, med tanke på indtjeningsvæksten i de kommende år. Analytikernes kursmål ligger gennemsnitligt på 695 med et udfaldsrum på 640-726. Ved dagens kurs ser vi således fortsat et potentiale på 15-25%.

Aktiekursen er over de seneste uger faldet omkring 10%, og er dermed nede på niveauet efter det skuffende regnskab for 3. kvartal. Vi ser fortsat en downside i værste fald ned mod et kursniveau omkring 500, som var niveauet førend aktiens flotte performance i starten af 2017.

Børskurs på analysetidspunktet: 595 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 700-750

Læs tidligere analyser af Schouw her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .