Roche-Zealand Pharma: Det kan blive stort

Zealand Pharma har indgået en attraktiv samarbejdsaftale med big pharma selskabet Roche om fedmeproduktet petrelintide. Petrelintide er stadig i den tidlige fase, så succesen er langtfra sikker, men den nye alliance kan resultere i en flerdobling af aktiekursen på den længere bane.

Samarbejdsaftalen med en stærk partner som Roche har enorme perspektiver, da den åbner mulighed for, at Zealand Pharma kan få en betydelig bid af det store og kraftigt voksende fedmemarked. Kursen steg med over 40 pct. på dagen, hvor nyheden blev annonceret, men har dog efterfølgende tabt halvdelen af kursgevinsten.

Udover petrelintide bringer Roche også deres eget fedmepræparat CT-388 med i samarbejdet, og hvis Roche og Zealand Pharma lykkes med at få petrelintide/CT-388 på markedet, kan det blive begyndelsen til ”next level”, hvor Zealand Pharma bliver et fuldt integreret biopharmaselskab. Roche er noget nær en ideel partner med en stærk R&D infrastruktur, et globalt salgs- og distributionsnetværk og en stærk produktions- og supply chain platform.

Samarbejdsaftalens vilkår afspejler pharmaselskabernes interesse i at få del i festen på fedmemarkedet, for det er tankevækkende, at Roche betaler 1,4 mia. USD up-front og to år senere yderligere 250 mio. USD for et lægemiddel, som trods alt kun har gennemgået relativt begrænsede kliniske tests i et 48 patienter stort studie. Men fase 1b MAD data viste, at petrelintide er meget attraktiv og formentlig kan gøre sig i forhold til andre amylin analoger.

I det ”mest negative scenarie”, hvor petrelintide-CT-388 kun får en nicheposition, værdiansættes samarbejdet til henholdsvis 190 kr. (P/S -baseret) eller 259 kr. (P/E-baseret) pr. aktie. I det ”mest positive scenarie” er det henholdsvis 1628 kr. og 2462 kr. pr. aktie. Det sidstnævnte positive scenarie er ikke urealistisk, hvis petrelintide/CT-388 profilen er blandt de bedste.

Fedmehypen på aktiemarkedet har dog mistet pusten det seneste år, og den slags temaorienterede begejstringsudfald gentager sig normalt ikke. Spørgsmålet er, om petrelintide eller petrelintide-CT-388 kombinationen vil vise data, som slår konkurrenternes. Det gælder både vægttabseffekt, bivirkninger og ikke mindst en eventuel reduktion i muskeltabet.

Zealand Pharma aktien er siden juli sidste år faldet over 40 pct. Især selskabets guidance på drastisk stigende omkostninger i 2025 i forbindelse med årsregnskabet i februar har nok medvirket til at trykke aktiekursen.

Med udsigten til en kraftig intensivering af konkurrencen virker det mest realistisk, at petrelintide-CT-388 tilkæmper sig en markedsandel på 5-10 pct. Det betyder, at nutidsværdien af Zealand Pharmas samarbejde med Roche er 462-919 kr. pr. aktie, og at aktiekursen på den lange bane kan mangedobles, efterhånden som risiko- og nutidsværdi over tid arbejdes ud af ligningen igen. Den ikke-justerede 2035-værdi i 5-10 pct. scenariet er således 1996-3974 kr. per aktie.

Konklusion

Aktuel kurs 426,20

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb

Langsigtet kursmål (12 mdr.) 850

Lars Hatholt

LH og/eller nærtstående ejer aktier i Zealand Pharma

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.