Rockwools engagement i Rusland skaber usikkerhed

Rockwools 1. kvartalsregnskab skabte forvirring hos investorerne. På regnskabsdagen blev kursen sendt ned med 5,3 %, men allerede den følgende dag skiftede markedet mening, og Rockwool steg 7,9 %. Hvad mener markedet egentlig om Rockwool i øjeblikket?

Forvirringen omkring 1. kvartalsregnskabet er forståeligt, da det på flere måder er usædvanligt.

Først og fremmest er det bestemt ikke almindeligt, at omsætningen stiger med 38 % i forhold til samme kvartal i fjor. Når det en sjælden gang sker, skyldes det normalt tilkøb af en virksomhed, så regnskabet reelt ikke er sammenligneligt med samme periode i fjor. Stigningen skyldes dog ikke tilkøb, men bl.a. et efterslæb pga. Covid-19.

De seneste tre år er 1. kvartalsomsætningen steget meget beskedent (671, 649 og 641 mio. euro), så springet op til 924 mio. euro i år er ekstremt. Stigningen er en fortsættelse af den udvikling, som afsluttede 2021, og i årsregnskabet 2021 forklarer Rockwool, at stigningen er ”…driven substantially by pandemic-related demand, government-funded economic recovery and stimulus packages, and increased climate action.”

Stigningen er altså reel nok, men er den holdbar? Her efterlades investorerne med en betydelig usikkerhed. For på den ene side var væksten i 1. kvartal så betydelig, at Rockwool allerede efter regnskabsårets første tre måneder opjusterer vækstforventningerne fra 15-20 % til 20-25 %.

Men samtidig advarede man i årsregnskabet for blot fire måneder siden om, at byggeaktiviteten i Europa kunne bremse op som følge af leveringsproblemer, flaskehalse for arbejdskraft og stigende energipriser. Det pointeres også, at en fortsat stigende inflation kan føre til udsættelse eller aflysning af renoveringprojekter og nybygninger.

I de seneste par måneder har intet indikeret, at denne trussel er forsvundet. Snarere tværtimod.

Det fremgår tydeligt af næste usædvanlige forhold i Rockwools 1. kvartalsregnskab. Nemlig det forhold, at en omsætningsstigning på 38 % resulterer i en tilbagegang på bundlinjen med 7 %. Her ligger forklaringen to steder:

For det første har det ikke været muligt i fuldt omfang at vælte hurtigt stigende omkostninger på produktionsmaterialer og energi over på salgspriserne. Derfor er det primære driftsresultat (EBIT) kun steget 13 %.

For det andet trækker regnskabslinjen ”Finansielle poster” resultatet ned med 17 mio. euro i forhold til i fjor. Det kan dels forklares med et øget træk på kreditten på 134 mio. euro, og dels med udgiftsførsel af et urealiseret valutatab på 20 mio. euro i forbindelse med Rockwools russiske selskab.

Rusland-Ukraine usikkerhed presser kursen
I ØU Formue 03/2022 betragtede vi Rockwool som overvurderet ved kurs 2521 og en forventet Price/ Earning på 22,73. Siden er kursen faldet 20 %, og den forventede P/E-værdi er reduceret til 15,04, hvilket er en særdeles lav værdi for et selskab med en forventet vækst på 20-25 %.

Men samtidig er usikkerheden omkring Rockwools vækst og indtjening på kort- og mellemlangt sigt steget betydeligt. Ikke mindst pga. krigen i Ukraine, som har fået mange andre selskaber til at trække sig ud af Rusland.

Rockwool har i stedet aflyst alle investeringer i Rusland, men bevarer engagementet i landet. De økonomiske konsekvenser af en – måske påtvunget – ny politik på dette område er p.t. uklare.

Aktuel kurs:                         1850,00
Kursmål (6 mdr.):              2.500,00