Saniståls positive udvikling standses ikke af Covid-19

Vi forventer, at Covid-19 usikkerheden får Sanistål til at være meget forsigtige i deres forventninger til det kommende regnskabsår. Det kan presse kursen ned kortvarigt. For den langsigtede investor kan det være en købsmulighed.

Saniståls forventninger til 2020 holdt kun tre uger, før usikkerheden omkring Covid-19 tvang selskabet til at reducere nederste grænse i det forventede EBITDA-resultat med 25 mio. kr. Dermed lød forventningen for 2020 på et EBITDA-resultat i intervallet 100-150 mio. kr.

Med et EBITDA før engangseffekter på 128 mio. kr. i 2019 havde man altså aflyst den forventede fremgang i 2020. Men de nye forudsætninger byggede på to forudsætninger: Dels at restriktionerne i Danmark blev ophævet i løbet af 1. halvår, og dels at markedet derefter blev normaliseret på et lidt lavere niveau end før restriktionerne.

Disse forudsætninger kan man i bagklogskabsens klare lys konstatere var for optimistiske, og allerede i halvårsregnskabet måtte man sænke øverste grænse i EBITDA-forventningerne med 25 mio. kr., så intervallet nu var 100-125 mio. kr.

Forventningen blev fastholdt i 3. kvartalsregnskabet, hvor EBITDA korrigeret for engangseffekter var 91,2 mio. kr. mod 115,3 mio. kr. på samme tidspunkt i fjor. Det oplyses, at effekten af Covid-19 var delvist aftaget i 3. kvartal, og at det digitale salgs andel af kvartalomsætningen var steget fra 32,2 procent i fjor til 36,1 procent.

På det danske marked er omsætningen faldet med 3,5 procent, men den var i 3. kvartal stort set tilbage på samme niveau som i 2019. Omsætningen på Saniståls udenlandske marked er derimod steget med 6,5 procent. Her pointeres det dog, at de skærpede Covid-19 restriktioner øger usikkerheden i højsæsonen i 4. kvartal.

Netop usikkerhed er nøgleordet mht. værdiansættelsen af et selskab som Sanistål. Selskabet var inde i en god udvikling, inden Covid-19 ændrede markederne, og omstændighederne taget i betragtning, er man sluppet ganske godt gennem 2020.

Defensive forventninger kan give købsmulighed
Årsregnskabet 2021 offentliggøres den 3. marts, og eftersom Sanistål ikke har nedjusteret forventningerne i 3. kvartalsregnskabet (Profit Warning) må det formodes, at regnskabsåret 2020 bliver tilfredsstillende under omstændighederne.

Men Saniståls forventninger til 2021 bliver meget spændende læsning. Siden 3. kvartalsregnskabet blev aflagt i november er Covid-19 restriktionerne blevet skærpet betydeligt, og dermed kan Saniståls oprindelige forudsætning om en normalisering af markedet i 2. halvår 2020 ikke føres over i 2021.

I 3. kvartalsregnskabet oplyses det endvidere, at aflivningen af alle de danske mink vil påvirke Saniståls aktivitet til minkbranchen fremadrettet. Her er der altså allerede to negative forhold, som har været indeholdt i Saniståls forventninger hidtil, men som ganske givet vil indgå i forventningerne til 2021.

Udfra de aktuelle oplysninger – både omkring Sanistål specifikt og selskabets marked generelt – betragter vi den aktuelle kurs som rimelig. Men en negativ udmelding den 3. marts kan sende aktiekursen ned med 5-10 procent.

For den langsigtede investor kan det benyttes som en købsmulighed, da Covid-19 på længere sigt er en overkommelig forhindring i den strategiske udvikling, som Sanistål var midt i, da Covid-19 ændrede spillereglerne.

Bruno Japp

Aktuel kurs 66,00

kursmål (6 måneder) 70,15 

Læs tidligere analyser af Sanistål her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her.