Santa Fe Groups målsætning er udskudt

Santa Fe Group er fortsat udfordret af svage markeder, og det betyder nu, at 2020 målsætningerne er udskudt til 2022. Kurspotentialet synes at være intakt på langt sigt, selvom aktien og selskabet er udfordret på kort sigt.

I vores seneste omtale i januar konkluderede vi, at investorerne i stigende grad var begyndt at tvivle på om 2020-målsætningen kunne nåes. Det viste sig at være en helt korrekt antagelse, da Santa Fe i årsregnskabet for 2017 meddelte, at målsætningen er udskudt med to år til 2022, fordi de vigtige markeder er længere tid om at komme tilbage.

Usikkerheden om Santa Fe forretningen og dens nære fremtid blev ikke mindre af en forsidehistorie i Børsen fredag om et brud på to af lånebetingelserne med gruppens to banker. Et covenant-brud er aldrig nogen god sag, men den umiddelbare forklaring er, at den endelige closing af det gode salg af den kinesiske arkivforretning (gevinst i forhold til bogført værdi på 19 mio. EUR) først blev modtaget primo januar. Det modtagne delprovenu primo januar på ca. 12 mio EUR bragte reelt den nettorentebærende gæld ned omkring 0, da denne ultimo 2017 stod på 12,8 mio. EUR.

Det dækker dog over et kredittræk på 28 mio. EUR og en finansiel leasingforpligtelse på 3,7 mio. EUR på den ene side, og en likvid beholdning på 18,9 mio. EUR. på den anden side. Ultimo februar blev bankaftalen afløst af et lidt større og længereløbende lån fra en kapitalfond. Renten er højere end bankaftalen og indikerer dermed, at Santa Fe er udfordret p.t., mens man investerer i transformationsprocessen – herunder IT.

Potentiale intakt 
Konklusionen i dag er fortsat meget lig vores konklusion i januar. Med et langsigtet investeringsperspektiv står potentialet også mere end mål med risikoen. Aktiekursen har dog på det seneste sendt et signal om, at investorerne ikke har stor tiltro til den transformation selskabet er igang med og væksten forude. Der skal ikke meget hovedregning til at se indtjeningspotentialet frem mod 2022, hvis man blot når noget af vejen i forhold til målsætningen om en omsætningsvækst på 6-8% og en EBITDA-margin på 7%. Omsætningen forventes i 2018 at gå marginalt tilbage fra 299,8 mio. EUR til 295 mio. mio. EUR, svarende til tæt på 2,2 mia. kr. Fremadrettet ligger den helt store vækst- og markedsmulighed i det fragmenterede marked for virksomheders udstationering og flytning af medarbejdere. Størrelse og global tilstedeværelse er oplagte faktorer, hvis man skal indgå større kontrakter med de store globale virksomheder, hvor Santa Fe i praksis kommer til at overtage næsten alle funktioner omkring udstationering. Vi ved også, at markedet er meget fragmenteret, hvorfor en konsolideringsperiode før eller siden må forventes. Det betyder, at hvis ikke Santa Fe for alvor når i mål med planerne, vil man sandsynligvis ende som købsobjekt og ikke som købere, som det ellers er planen.

Insiderkøb er betryggende
CEO Martin Thaysen og bestyrelsesformand Henning Kruse Petersen deler tilsyneladende ikke den negative stemning blandt investorerne, da de nok engang benyttede det åbne handelsvindue efter regnskabet til at købe henholdsvis 10.000 og 15.000 aktier.

Kigger vi fremad blev det nævnt på telefonkonferencen, at Santa Fe sigter efter at afholde en kapitalmarkedsdag i forbindelse med regnskabet for 1. kvartal, som er datolagt den 17. maj. Det kan blive første skridt på vejen til at genskabe investorernes tillid og give en dybere forståelse af planerne, organisationen, forretningsmodellen samt evnen til at nå i mål med strategien.

Finansielt bliver højsæsonen i 3. kvartal meget afgørende for årets resultat, og vi forventer derfor ikke, at der for alvor sker noget med kursen, førend vi får de første indikationer af højsæsonens forløb.

Børskurs på analysetidspunktet: 37,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 50-60

Læs tidligere analyser af SFG her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .