SAS nærmer sig bunden af en cyklisk bevægelse

De seneste fem år har SAS været forbeholdt investorer med gode nerver. Det har således været helt normalt, at aktiekursen er blevet halveret i løbet et års tid for derefter at blive fordoblet i løbet af det følgende år. For så igen at miste halvdelen af sin værdi. 

Dette mønster med meget markante kursudsving følger SAS stadig, idet kursen i oktober 2017 toppede i 21,70, og derefter er faldet med 30%. Den voldsomme rutsjebanetur afspejler en stor usikkerhed hos investorerne omkring den fremtidige indtjening hos SAS. Og måske endda en usikkerhed om den fremtidige eksistens af det skandinaviske luftfartsselskab.

Det langsigtede eksistentielle spørgsmål er næppe interessant for den private investor, men det er en potentiel kursstigning på op imod 100% derimod. Dem har SAS leveret flere af de seneste år, og efter det nævnte kursfald siden oktober er det fristende at spekulere i endnu en markant stigning. Men er det realistisk?

Hvis vi ser på SAS’ nyeste kvartalsregnskab så giver det umiddelbart ikke meget at arbejde med i denne overvejelse. SAS kom nemlig ud af 1. kvartal 2017/18 med et resultat før skat og særlige poster på minus 373 mio. skr. Men dels er 1. kvartal traditionelt SAS’ svageste kvartal, og dels er resultatet faktisk bedre end i fjor. Målt over en rullende 12 måneders periode har SAS således forbedret resultatet med 334 mio. skr., og SAS’ CEO betegner i 1. kvartalsregnskabet indtjeningen som ”slightly less negative than expected”.

For regnskabsåret 2017/18 fastholder man forventningerne om et resultat før skat og ekstraordinære poster på 1,5-2,0 mia. skr. Det vil i praksis sige en gentagelse af resultatet fra 2016/17 plus/minus en kvart milliard svenske kroner.

Stagnation betragtes normalt ikke som en kvalitet hos et børsnoteret selskab, men måske bør det være anderledes for SAS. Aktien handles p.t. til en forventet Kurs/Indre værdi på 0,91 i 2018, hvilket signalerer en manglende tillid hos investorerne til selskabets værdiskabende evner. Set i det lys bør en gentagelse af den højeste indtjening, som selskabet har leveret i mange år, ses som positivt. Hvis man graver sig frem til side 107 i årsregnskabet 2016/17 finder man en anden interessant oplysning. Nemlig at SAS’ frie pengestrøm gennem de seneste ti år har ændret sig markant fra minus til plus. De seneste fem år har SAS således haft en fri pengestrøm på 6.737 mio. skr., mens man i de foregående fem år havde et minus på 13.603 mio. skr. Man mistede altså gennemsnitligt 2,7 mia. skr. om året i kontanter, men det er nu vendt til et plus. Kun 3 ud af SAS’ 15 sammenlignelige konkurrenter handles p.t. til en Kurs/Indre værdi under 1, og vi sætter kursmålet for de næste seks måneder ud fra en forventet udligning af denne rabat.

Børskurs på analysetidspunktet: 15,25 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 16,50

Læs tidligere analyser af SAS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .