Halvårsregnskabet for Schouw viste de gode sider af et konglomerat, og særligt når man ikke er et stort tech-selskab er det imponerende at levere et rekordresultat for 2. kvartal netop i år.
Selvom omsætningen faldt en smule, var der underliggende tale om volumenfremgang, og der blev leveret et rekord-EBITDA-resultat på 517 mio. kr. markant over de 419 mio. kr. i samme kvartal 2019. Går man et skridt dybere i forretningen, er det særligt imponerende at se fremgang i 4 ud af 6 konglomeratselskaber. Og de fire selskaber leverede hver især et rekordresultat i 2. kvartal
Stjernen i kvartalet var Fibertex Personal Care, som har set en voldsom vækst i kølvandet på den eksplosive stigning i efterspørgslen på beskyttelsesudstyr til sundhedssektoren. Der ventes fuld kapacitetsudnyttelse i år – også selvom man ikke direkte leverer til f.eks. maskeproduktion. Der er i stedet tale om en ”ringe i vandet” effekt, hvor andre konkurrenters fokus på sundhedsudstyr og omlægning hertil har sendt dele af deres øvrige kunder i Schouws retning.
Kun to af forretningerne viste en tilbagegang, og det var ikke overraskende HydraSpecma og Borg, som begge har en pæn eksponering til transport.
Jo færre kørte kilometer eller timer, jo færre reservedele er der brug for. Hydra så et omsætningsfald på 19%, mens Borg kunne notere en tilbagegang på 25%. Dette til trods leverede begge forretninger stadig en acceptabel EBITDA-indtjening på samlet set 50 mio. kr. i kvartalet, og aktiviteten i forretningerne må forventes at vende tilbage til normalen senere.
Suspensionen af EBITDA-forventningerne til helåret er ophørt, og de nye forventninger til 2020 ligger marginalt over de oprindelige forventninger. Det fornemme resultat betyder ikke, at den hellige grav er velforvaret. Der eksisterer fortsat en betydelig usikkerhed om fremtiden, og det gælder særligt for Schouws største ben.
Fiskefoderproducenten BioMar står for rundt regnet halvdelen af aktiviteten i forretningen med en omsætning på 11,5 mia. kr. og et EBITDA-resultat på 940-1.000 mio. kr.
Og lige netop hos BioMar er der måske udsigt til en lidt mere forsinket coronaeffekt. Da produktion af f.eks. laks er en 18-24 måneders proces, vil en eventuel reduktion i den fiskeyngel, der bliver sat i gang nu, først få effekt senere, når fiskene/rejerne er blevet større og kræver mere foder.
En reduktion i ynglen er aktualiseret af, at slutforbruget af rejer, laks, m.m. er eksponeret mod HORECA-segmentet (krydstogter, restauranter, m.v.), som er i større eller mindre grad er lukket ned, og dermed lægger et prispres på opdrætterne (BioMars kunder).
Kursmål løftes yderligere
Efter flere års reel stilstand i kursen ser vi nu sandsynlighed for, at aktien er på vej tilbage mod sin tidligere top mellem 700 og 750. Earning Per Shareforventningen for 2021 er ca. 40 kr. og en kurs på 700 vil således modsvare en Price/Earning-værdi på 17,5.
Med præstationerne hidtil i år ser vi ikke nogen kæmpe risiko i aktien, såfremt smitten skulle genopblusse i større stil. Vi ser aktien, som en der skal købes på korrektioner, og selvom der er positive coronaeffekter i særligt Fibertex-resultaterne, så ser vi også de stærke præstationer, som et klart resultat af de senere års massive investeringer i bl.a. ny kapacitet. Og fordelen og gevinsten herfra bør ikke forsvinde helt i ly af corona – forsinket eller ej.
Steen Albrechtsen
Børskurs på analysetidspunktet 594,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 700,00
Læs tidligere analyser af Schouw her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
