Shorthandlere medvirker til NKT’s frie fald

Selvom store negative kursreaktioner efterhånden er blevet hverdagskost, var reaktionen på NKT’s regnskab for 3. kvartal alligevel mere brutal, end de fleste nok havde regnet med. Situationens alvor understreges af shortpositionerne og den store fokus på gældssituationen.

De negative nyheder stod i kø, og et kursfald på 22% ovenpå et kursfald på næsten 35% fra 1. oktober var resultatet, da regnskabsdagen var omme. En nedjustering af de i forvejen lave EBITDA-forventninger til 2018 med 20 mio. EUR pga. uforudsete hændelser (vandstanden i Rhinen og en underleverandørs kabelskade) var én ting, og skal som sådan ikke ligge NKT voldsomt meget til last. Til gengæld løftede NKT lidt af sløret for forventningerne til 2019, og deri lå en markant skuffelse. Her blev der guidet et EBITDA-resultat på 10-30 mio. EUR i kabelforretningen, hvilket skal ses i forhold til en konsensusforventning omkring 100 mio. EUR – konsensus er ovenikøbet sænket med over 25% de seneste seks måneder. Den lave 2019-forventning indikerer også, at trods en lille bedring i ordresituationen de seneste par måneder, har de vundne projekter ikke haft gode priser.

Det helt store samtaleemne var NKT’s gældssituation, og det viser, hvorfor shortinvestorerne har lugtet blod. Spørgsmålene handlede især om de betingelser (”covenants”) på NKT’s nylige 300 mio. EUR banklån, som ikke vil være gældende i 2019, fordi NKT har valgt at stille ekstra sikkerhed i form af det næsten nye kabelskib Victoria og aktierne i NKT Photonics.

Vi noterer især, at det blev præciseret i regnskabsmeddelelsen og i præsentationen, at det skaber nok finansielt råderum til at håndtere det lave aktivitetsniveau igennem 2019 og det forventede pick-up ind i 2020.

I praksis betyder, at der næppe vil være plads til yderligere forsinkelser i det forventede ordrecomeback. Længere ude i 2022 lurer indfrielsen af hybridobligationslånet på 150 mio. EUR, som blev optaget i september som en del af en større refinansieringsrunde, der nedbragte bankgælden tilsvarende. Refinansieringen må i bagklogskabens lys ses som uhyre veltimet.

Tilliden til NKT’s ledelse er væk
Den eneste ”positive” nyhed i form af fyringen af CEO Michael Lyng blev langt overskygget af de dårlige nyheder fra forretningen. At tilliden må betegnes som ikke-eksisterende hos investorerne, blev nok bedst illustreret på telefonkonferencen, da en analytiker fra Credit Suisse i forbindelse med et spørgsmål om kompetencerne hos en ny CEO dristede sig til at spørge ”What were the key competencies of the previous CEO?”

Ved dagens kurs omkring 87 er aktien 70% nede siden årets start. En katastrofal udvikling for en virksomhed af NKT’s størrelse, som må forventes at have en mere stabil forretning, end kursen tilsiger. Yderligere problematisk bliver det, at ABB-opkøbet, som skulle have diversificeret forretningen mere, p.t. har den nærmest modsatte effekt i form af en dyb negativ effekt på bundlinjen, fordi det har væ-ret så svært at nå en tilfredsstillende kapacitetsudnyttelse på den svenske fabrik.

Shortandele øget
I vor seneste omtale i september fokuserede vi på at shortspekulanterne havde løsnet grebet om aktien en smule. Det viste sig blot at være en midlertidig forskydning, for Finanstilsynets shortstatistik viser, at shortpositionerne blev betydeligt øget efter regnskabet. Det ser altså ikke ud til, at shortspekulanterne er ved at slippe grebet om aktien, snarere tværtimod. Og det er ikke et tegn på, at kursen er ved at vende, eller at den negative stemning er ved at forsvinde – tværtimod.

28. februar fremlægges årsrapporten, og der vil fokus bl.a. være på gældssituationen og den løbende ordreindgang, som stadig vil være i fokus, da den kan indikere om den forventede – og krævede – fremgang efter 2020 bliver en realitet.

Lige nu er der langt til 2020, og alene i denne uge har vi set kursudsving mellem 74 og 91. En investering i NKT må i øjeblikket anses som absolut langsigtet med en horisont mod 2020-2021-2022. Investor bør også gøre sig klart, at en emission kan ligge lige rundt om hjørnet, hvis ikke kabelmarkedet vender rundt i 2019.
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i NKT

Børskurs på analysetidspunktet: 87,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 65-95

Læs tidligere analyser af NKT her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .