SimCorps opjustering udligner ikke usikkerheder

SimCorps opjustering i denne uge var naturligvis positiv, men den indeholdt også et element, som kan påvirke indtjeningen negativt på længere sigt.

Vi forventer ikke større kursændringer frem til årsregnskabet 2016.

SimCorp opjusterede i denne uge sine forventninger til både omsætning og indtjening i 2016, men når man ser på årsagen til opjusteringen indeholder den et negativt element på længere sigt.

Ganske vist hævede SimCorp forventningerne til omsætningen målt i lokal valuta fra en vækst på 3-8 % til 5-10 %, og den forventede EBIT-margin blev præciseret fra tidligere 21-24 % til 22-24 %. Men det fremgår af opjusteringen , at den er knyttet til en ny amerikansk kunde, som ikke ønsker at benytte sig af SimCorps nye licenssystem. Det kræver en forklaring:

Skift i betalingsform
SimCorp har hidtil solgt licenser til sine produkter som en engangsbetaling for selve produktet, og derefter en årlig betaling for service. Denne model er man nu i gang med at ændre, så der i stedet betales en årlig leje for produktet. Den årlige betaling indeholder således både retten til at bruge produktet og service. Det er principielt samme model, som Microsoft er gået over til for Office-pakken.

For SimCorp betyder det et mere stabilt forløb for både omsætning og indtjening, og det betyder også en ekstra indtægt i de tilfælde, hvor kunden fortsætter med at benytte SimCorps produkt ud over den periode, som den årlige leje er beregnet ud fra. Hvis kunden f.eks. bruger et produkt i syv år, mens den årlige leje beregnes som den tidligere engangspris fordelt over fem år, så var de sidste to år tidligere gratis set fra SimCorps synsvinkel. Med den nye model får man i stedet en indtægt på 7 x 20 % = 140 %.

Skiftet til en abonnementsmodel betyder dog at omsætning og indtjening falder på kort sigt, da man kun indtægtsfører den del af betalingen, som kunden har afleveret. Resten bogføres som ordrebeholdning.

Og hvordan hænger det så sammen med Sim-Corps børsmeddelelse i denne uge? Jo, i børsmeddelelsen oplyses at den nye kunde ikke ønsker at benytte sig af den nye abonnementsordning, og man forventer nu at fordelingen af nye produktlicenser i 2016 vil blive 50-50. Tidligere forventede man en 75-25 fordeling til fordel for abonnement. Det betyder en positivt effekt på SimCorps omsætning og indtjening på kort sigt.

Det lyder godt, men som beskrevet ovenfor er det faktisk i strid med SimCorps planer, og med risiko for at selskabets indtjening på kunden på sigt bliver lavere, end hvis kunden havde valgt Sim-Corps nye model. På den baggrund er opjusteringen ikke ubetinget positiv.

På den anden side er det et plus, at der er tale om en amerikansk kunde. SimCorps største marked var i 2015 Norden med en markedsandel på 66 %, mens markedsandelen i USA kun var på 4 %. Det er altså her vækstpotentialet for alvor findes. SimCorp er en dyr aktie målt på nøgletal, og selvom der ligger et stort vækstpotentiale i endnu ikke udnyttede vækstmarkeder er det endnu ikke klart, hvor langt SimCorp er kommet med at åbne det amerikanske marked.

Det er også uklart hvilken effekt Brexit får på SimCorps engelske marked, som er selskabets 4. største og har været et af de potentielle vækstmarkeder med en markedsandel på 14 %. Det bliver vi klogere på i årsregnskabet 2016, og indtil da ser vi ikke noget større potentiale i aktien.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 374,00                                             AktieUgebrevets kursmål (6 mdr.): 375-400