SKAKO’s kursfald på 50% var en overreaktion

Bedømt ud fra bundlinjeresultatet på 12,7 mio. kr. havde SKAKO et betydeligt bedre 2018 end året før, hvor regnskabsåret endte med minus 6,2 mio. kr. Men fremgangen skyldes udelukkende særlige poster i 2017.

SKAKO’s omsætning faldt med 3,2% i 2018, og det primære driftsresultat (EBIT) korrigeret for særlige poster er reduceret med 25%. Herefter sætter de særlige poster i 2017 ind og får resten af regnskabet til at ligne en fremgang. Men det var det ikke, og det afspejler sig da også tydeligt i aktiekursen, som er halveret i løbet af det seneste år.

Den udvikling hænger nøje sammen med SKA-KO’s nedjustering af forventningerne til 2018, som i årsregnskabet 2017 lød på et EBIT-resultat i størrelsesordenen 25-30 mio. kr.

Forventningerne blev i august 2018 nedjusteret til intervallet 15-20 mio. kr. pga. en langsommere ordreindgang end forventet, udskydelse af større anlægsprojekter samt engangsomkostninger til afslutning af anlægsprojekter og omstruktureringer. Dermed var der lagt op til et skuffende resultat, og det lykkedes da også kun lige akkurat at holde EBIT-resultatet over bunden i det nedjusterede interval. Det skuffende regnskabsår i 2018 rejser naturligt spørgsmålet, hvor stor vægt man skal tillægge SKAKO’s udmelding omkring 2019? Den lyder indtil videre på et EBIT på 17-22 mio. kr.

Hvor udmeldingen til 2018 viste sig at være for optimistiske, kan man imidlertid godt argumentere for, at den denne gang er for pessimistisk.

For det første er medianværdien af det forventede interval denne gang kun lidt over de realiserede resultater i 2015, 2016 og 2018 og faktisk en smule lavere end EBIT før særlige poster i 2017. Det kan virke overdrevent pessimistisk, når vi ser på næste punkt:

For det andet blev restrukturering af SKAKO Concrete blev først afsluttet i 2018, og den fulde omkostningsbesparende effekt nåede derfor ikke at slå igennem. Den skulle have været på 6 mio. kr., men man nåede kun at realisere en besparelse på 3,5 mio. kr. Effekten skulle gerne slå igennem med fuld kraft i 2019.

For det tredje går SKAKO ind i 2019 med en langt stærkere ordrebog, end det var tilfældet ved starten af 2018. Når ordrebøgerne for Concrete og Vibration lægges sammen, havde man ultimo 2018 en ordrebog på 106,8 mio. kr. mod 72,8 mio. kr. året før. Altså en fremgang på 47%.

Vibration var ved afslutningen af 2018 det svage led i kæden med en tilbagegang i ordrebeholdningen på 14,4 mio. kr., men det blev der allerede rettet op på tre uger inde i det nye regnskabsår med en ordre på 25 mio. kr. For både SKAKO og selskabets branche er nøgletallene for de kommende 12 måneder betydeligt lavere end for et år siden. Det skyldes sandsynligvis den stigende usikkerhed omkring fremtiden, som SKAKO også nævner i årsregnskabet 2018. Her fortælles om en vis tøven mht. investeringerne på adskillige europæiske markeder.

Men med en forventet Price/Earning på lidt over 10, og de ovennævnte positive forhold bag SKAKO’s forventninger til 2019, anser vi det dramatiske kursfald på 50% for at være en overreaktion.

Den stigende usikkerhed omkring markedets udvikling medfører en reduktion i vores kursmål, men ved den aktuelle aktiekurs betragter vi SKAKO som markant undervurderet.

Børskurs på analysetidspunktet: 48,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 76,40

Læs tidligere analyser af SKAKO her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .