Roblons 1. kvartalsregnskab var skidt læsning for investorerne. På kort sigt nedjusterer man allerede efter tre måneder forventningerne til hele året, og det stiller spørgsmålstegn ved holdbarheden af selskabets tre-årige finansielle målsætning.
Roblon starter regnskabsåret 2018/19 med et underskud i 1. kvartal, og midtvejs gennem 2. kvartal forventes der et nulresultat i kvartalet. Man går altså ind i 2. halvår med et forventet minus før skat på ca. 10 mio. kr. Dermed stilles der store krav til indtjeningen i 2. halvår for at nå det oprindeligt budgetterede resultat for hele året på 24-30 mio. kr.
At målsætningen fra årsregnskabet 2017/18 sandsynligvis ikke kan opfyldes, erkendes da også indirekte, idet man præciserer forventningerne til et resultat i den nedre ende af det tidligere meddelte interval.
Det kan diskuteres, om der er tale om en nedjustering, når man stadig holder sig indenfor det oprindeligt udmeldte interval. Men det er en teoretisk strid om ord. I praksis er der tale om en nedjustering, og den begrundes med ”en skuffende start på regnskabsåret samt den fortsatte usikkerhed, der er knyttet til terminer for indgåelse af projektordrer.”
Det er ikke første gang denne forklaring har været anvendt som begrundelse for en nedjustering. Det samme skete i slutningen af regnskabsåret 2017/18, og de betydelige projektordrer, som dengang blev udskudt til 2018/19, er der altså stadig så stor usikkerhed om, at det medfører en nedjustering allerede efter 1. kvartal.
Derudover bringes nu også et nyt usikkerhedselement på banen, idet der fortælles om ”øget usikkerhed omkring forretningsomfanget med større kunde i vindmølleindustrien”.
Nedjusteringen i fjor tillagde vi kun mindre betydning, da den handlede om udskudte ordrer, og ikke mistede ordrer. Det er heller ikke utænkeligt, at usikkerheden omkring projektordrerne forsvinder i løbet af året.
Et bump på vejen eller større problemer?
Men flere nedjusteringer i træk er ofte et advarselssignal om, at noget ikke er helt som det skal være. Man hører aldrig en ledelse begrunde nedjusteringer med egne fejl eller for ambitiøse udmeldinger, men det er ikke ensbetydende med, at de altid udelukkende skyldes udefrakommende forhold.
Det er nødvendigt at overveje, om den seneste nedjustering kun var et ubetydeligt bump på vejen frem imod det lagte mål, eller om den var en konsekvens af nogle mere grundlæggende problemer. Hvis det sidste er tilfældet, kan vi imødese flere nedjusteringer i løbet af året, og så skrider forudsætningerne for selskabets finansielle mål for perioden frem til 2021.
Vurderet ud fra de nye forventninger er Roblon stadig billig, men nedjusteringerne har skabt en usikkerhed omkring indtjeningen, som kræver indregning af en vis forsikringspræmie i kursen. Vi kalkulerer derfor med risikoen for en ny nedjustering, som halverer det forventede resultat før skat i 2018/19 til 12 mio. kr.
Hvis de forventede projektordrer viser sig blot at være udskudt – som det hidtil har været udmeldt – og kommer i hus i anden halvdel af regnskabs-året, er denne forudsætning for pessimistisk. Men indtil det modsatte er bevist, reducerer vi på kort sigt kursmålet fra ØU Formue 5/2019 betydeligt, og ændrer Roblons status fra at være et godt køb til at være rimeligt prissat.
Børskurs på analysetidspunktet: 219,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 232,00
Læs tidligere analyser af Roblon her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
