Solars aktiekurs presses af stigende gæld

Solars strategiske investeringer og et stort opkøb har kostet dyrt på bundlinjen og skabt en ny finansiel risiko. Det blev straffet med et kursfald på 10,9 pct., og to måneder efter kurschokket har Solar stadig ikke genvundet investorernes tillid.

Den største bekymring er stigningen i nettorentebærende gæld (NIBD) fra 1232 mio. kr. i 2024 til 1625 mio. kr. Det sender gearingen (NIBD/EBITDA) op på 3,2 mod selskabets målsætning på 1,0-3,0.

Stigningen skyldes primært købet af konkurrenten Sonepar Norge for 309 mio. kr. samt investering af 370 mio. kr. i Solars logistikcenter i Kumla, Sverige.

Om investeringen i Sverige siger CEO Jens Andersen: ”Most importantly, it marks our final major investment under the current strategy, and from 2027 onwards we expect to return to a normal investment level of below 1% of revenue”.

Om Norge siger han: ”The acquisition of Sonepar Norge is a major step forward in strengthening our position in Norway. It will expand our reach, create economies of scale, and enhances our distribution network.”

Sverige stod i 2025 for 17 pct. af Solars omsætning, og var dermed selskabets tredjestørste marked efter Danmark (33 pct.) og Holland (23 pct.), mens Norge var det fjerdestørste marked (15 pct.).

Det er vigtigt at huske denne strategisk vinkel, når betydningen af den stigende gæld vurderes.

Stigningen i gælden havde været et mindre problem, hvis indtjeningen var fulgt med op, men justeret for engangsposter faldt driftsresultatet før af- og nedskrivninger (EBITDA) fra 585 mio. kr. i 2024 til 503 mio. kr. i 2025. Det problem bliver ikke løst i 2026.

I årsregnskabets afsnit om EBITDA guidance fortæller Solar: ”Following the acquisition of Sonepar Norge last year, 2026 will be a transition year for Solar in Norway. This, in combination with the expected restructuring costs, dilutes the EBITDA margin for Solar Group by approx. 0.7 percentage points. From 2027 and onwards we expect the acquisition to strengthen the margin.”

Man forventer altså en kortsigtet negativ effekt på EBITDA-margin på 0,7 procentpoint, og når det sammenholdes med forventningen om en stagnerende organisk vækst (minus 1,5 pct. til plus 3,5 pct.) taler vi om stagnation i toppen af regnskabet kombineret med en mindre indtjening per omsætningskrone.

Det er ikke ligefrem, hvad investorerne vil høre, når den nettorentebærende gæld stiger.

Men er det hele nu også så negativt, som kursfaldet indikerer? Det afhænger af, om man tror på ledelsens vurdering af fremtiden.

Det fremgår af CEO Jens Andersens kommentarer til de store investeringer i Norge og Sverige, at de er en del af Solars strategiske plan. Ikke som problemløsninger, men som investeringer i fremtidig indtjening, og det er sjældent en dårlig idé.

Men timingen betyder, at Solar-aktien straffes af investorerne, som p.t. har svært nok ved at overskue nutiden. Vi ser de seneste måneders negative holdning til Solar som overdrevne og fastholder kursmålet.

Bruno Japp

Konklusion

Aktuel kurs      214,00

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)         Hold

Langsigtet kursmål (12 mdr.)  245,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.