Solars forventede udbytteprocent på 7,4 pct. overses

I vores seneste analyse af Solar konstaterede vi for knap et år siden, at første halvdel af 2024 havde været en anstrengende oplevelse for selskabets aktionærer. Det blev anden halvdel af 2024 også med et kursfald på 12 pct., og kursfaldet fortsatte i 1. kvartal 2025 med yderligere 14 pct.

Det så ellers lovende ud midt på året 2024, hvor Solar i halvårsregnskabet havde fjernet forbeholdet mht. bedring i slutningen af året. Med andre ord turde man nu melde ud, at vendingen var i gang på det marked, som i 2024 forventedes at levere en negativ organisk vækst på 5 pct. og et fald i EBITDA på lidt over 30 pct. fra 871 mio. kr. til 600 mio. kr.

Men året endte ikke som forventet. Omsætningen blev på 12,2 mia. kr. med en negativ organisk vækst på 6,4 pct. Dermed endte man med et dårligere resultat end den forventede tilbagegang på 5 pct. ved halvårsregnskabet. Forklaringen lyder således: ”Market recovery came slower and with less strength than we expected. Consequently, revenue was below expectations.”

Til gengæld endte det realiserede EBITDA på 646 7-8 pct. over de udmeldte forventninger om et resultat på 600 mio. kr. Det kunne have været en positiv besked om, at væksten ganske vist er negativ, men indtjeningsmarginen til gengæld stigende.

Men sådan er det desværre ikke. Ganske vist oplyses det, at EBITDA endte over forventningerne, men samtidig fremgår det, at ekstraordinære poster på 81 mio. kr. trækker resultatet op. I 2023 var denne post 30 mio. kr., så når EBITDA-margin de seneste tre år er faldet fra 8,5 pct. i 2022 over 6,7 pct. i 2023 til 5,3 pct. i 2024 er faldet reelt større, end det ser ud.

Set i det lys bliver investorernes udsalg af Solaraktien mindre overraskende.

Men selvom historien er et vigtigt redskab i arbejdet med at forudsige fremtiden, så er den vigtigste oplysning altid forventningerne til det kommende år. Også selvom Solar i 2024 var et eksempel på, at sådanne forudsigelser er forbundet med en betydelig usikkerhed.

Og hvad siger Solar så om 2025?

Desværre ikke ret meget, der kan løfte humøret og optimismen hos investorerne.

For 2025 forventes således en organisk vækst i omsætningen på 1-5 pct., og det er acceptabelt for et selskab, som ikke værdiansættes som en vækstaktie. Men på indtjeningssiden ser det skidt ud. Faldet i EBITDA-margin forventes således at fortsætte, og faldet forventes at ramme alle produktkategorier.

Solar oplyser, at ”We expect this downward trend to taper off in 2025”, men den udtalelse minder betænkeligt om en tilsvarende udtalelse i halvårsregnskabet 2024, som ikke holdt. Måske kommer det til at holde stik denne gang, men investorerne tager sandsynligvis imod budskabet med en vis forsigtighed.

På nuværende tidspunkt forventer Solar et EBITDA på niveauet 530-600, og det lyder som en markant tilbagegang. Men hvis vi korrigerer 2024-resultatet for engangsindtægter, forventer man reelt ”kun” en stagnation i overskuddet.

Solar tager også på lidt længere sigt konsekvenserne af det svage marked, og 2026-målsætningen om en EBITDA-margin på ”mere end 6,0 pct.” sænkes nu til ”mere end 5,0 pct.”.

Højt afkast gør alligevel Solar til et godt køb

Alt i alt ser billedet dystert ud, men set fra investors side skal alle oplysningerne sættes i forhold til aktiekursen, før vi kan sige noget kvalificeret om, hvorvidt årsregnskabets budskab er godt eller dårligt.

Og her dukker lyset op for enden af tunnellen. Den lange periode med kursfald kombineret med de nye oplysninger i årsregnskabet 2024 betyder, at investorerne forventer et Dividend Yield på 7,4 pct. i år.

Dividend Yield er udbyttet sat i forhold til prisen for en aktie, og er det man får i rente af sine penge, hvis man ser aktien som en obligation, en bankbog e. lign.

Med en værdiansættelse, som har sendt Solars kurs tilbage til maj 2014 (!), bør risikoen i aktien være beskeden, og det gør et direkte afkast på 7,4 pct. særdeles attraktivt. Vi anser derfor Solars kursfald i 1. kvartal som en overreaktion.

Konklusion

Aktuel kurs 227,50

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb Langsigtet kursmål (12 mdr.) 262

Bruno Japp

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.

Hvem er Solar?

Solar Group er en førende europæisk sourcing- og servicevirksomhed primært inden for el, varme og VVS, ventilation og klima samt energiløsninger.

Selskabet beskæftiger 3000 medarbejdere fordelt på fem lande, og kerneforretningen fokuserer på produktsourcing, værdiskabende services og optimering af kundernes forretning.

Solars aktuelle strategiplan hedder Solve og løber frem til 2026. Den sigter mod yderligere at styrke Solars position som en førende sourcing- og servicepartner, der leverer omfattende løsninger, som fremmer den grønne omstilling. Solar B har været børsnoteret Copenhagen siden 1953.

Kilde: www.solar.eu

Ledelse

Chair of the Board Michael Troensegaard Andersen

CEO Jens E. Andersen