SP Groups offensive opkøbsstrategi trodser Covid-19

SP Group afstod længe fra at offentliggøre forventninger til 2020, men da de endelig kom, var det godt nyt for aktionærerne.

I SP Groups årsregnskab 2019 erklærede man, at Covid-19 gjorde det umuligt at ”angive troværdige forventninger om omsætning og indtjening 2020”. Dermed gik SP Groups aktionærer ind i et nyt regnskabsår med bind for øjnene, og meldingen blev gentaget i 1. kvartalsregnskabet den 26. maj.

Men nu er sløret løftet for 2020, og selvom der stadig pointeres betydelig usikkerhed om fremtiden var halvårsregnskabet godt nyt for aktionæ-rerne. Omsætningen steg med 7,6 procent, og selvom væksten korrigeret for virksomhedstilkøb kun blev på 0,7 procent må det stadig betragtes som et godt resultat omstændighederne taget i betragtning.

Resultatet af den primære drift i 1. halvår var også væsentligt højere end i samme periode i fjor, og når perioderesultatet alligevel går i rødt skyldes det en forringelse af de finansielle poster på 6,3 mio. kr. som følge af lavere positive kursreguleringer samt en højere skat.

For hele året forventer man nu en omsætning i niveauet 2,0-2,2 mia. kr. (2019: 2,0 mia. kr.) og en EBT-margin på 8-9 procent (2019: 8,7 procent). Når der ses bort fra den obligatoriske advarsel om usikkerheden pga. Covid-19 ser det altså lyst ud. Den organiske vækst er ganske vist beskeden, men SP Group erklærer i halvårsregnskabet, at man fortsætter den offensive M&A-strategi (opkøbe af virksomheder), og i kraft af synergier vil løfte både top- og bundlinje.

En enkelt slange i paradiset
Men selvom det lyder godt, er der alligevel en slange i paradiset. Nemlig SP Groups pengebinding og goodwill. Opkøb øger den rentebærende gæld, og en del af opkøbet består normalt af goodwill. Altså en overpris styret af forventningerne til fremtiden.

Ved udgangen af 2019 bestod 37 procent af SP Groups egenkapital af illikvide aktiver (primært goodwill), og forholdet mellem den rentebærende gæld og EBITDA var vokset til 2,8. Det var det højeste NIBD/EBITDA-forhold siden 2014.

Disse forhold kunne godt give anledning til bekymring, og de har sandsynligvis også været en del af baggrunden for den aktieemission, som SP Group valgte at foretage i begyndelsen af juni. Her fik man tilført 215 mio. kr., og ved udgangen af 1. halvår ligger man i pæn afstand af de finansielle forudsætninger (covenants) for selskabets kredit. Trods den meget specielle situation i første halvdel af 2020 for både SP Group og resten af verden, ligger aktiekursen stort set på samme niveau som ved vores analyse den 1. februar.

Dengang betragtede vi aktien som overvurderet med 21 procent, og selvom vi er blevet en smule mere positive, ligger vores kursmål stadig under den aktuelle markedspris. Forskellen er reduceret til 15 procent.

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet 240,00

Kursmål (seks måneder) 204,00

Læs tidligere analyser af SP Group her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .