Spændende nyhedsflow fra Bavarian Nordic

Efter længere tids tørke på nyhedsfronten er der udsigt til, at Bavarian Nordic over de kommende 1-1½ år igen kan stå overfor flere store nyheder. Det giver mulighed for, at aktien kan komme ud af den langvarige kursmæssige skygge fra det fejlede Prostvac-studie i september 2017, når shortspekulanterne slipper taget i aktien.

Bavarian meddelte i 3. kvartalsregnskabet, at man nu har afleveret BLA-ansøgning til de amerikanske myndigheder på den flydende-frosne version af koppevaccinen IMVAMUNE. Godkendes ansøgningen i slutningen af 2019 vil der også medfølge en såkaldt priority voucher, som giver adgang til en hurtigere behandlingstid ved en fremtidig ansøgning til FDA. En sådan voucher er eftertragtet og bør kunne indbringe et pænt 3-cifret millionbeløb.

Koppevaccinen er Bavarians fundament
Koppevaccineområdet er fundamentet i den nuvæ-rende forretning, og hvis det lykkes at få godkendt en frysetørret version af koppevacinen efter 2020 er der potentiale for nye milliardordrer fra den amerikanske regering. Vi tillægger Bavarians tætte og mangeårige samarbejde med myndighederne stor værdi. Der venter et mindre og ”overkommeligt” fase-3 studie med opstart i 2019, førend der kan ansøges om godkendelse af den frysetørrede version.

Udenfor koppevaccineområdet investerer Bavarian stort i at skabe fremdrift i pipelinen, som markedet ikke tillægger megen værdi p.t.

Ved dagens kurs har selskabet en markedsværdi på lige over 4 mia. kr., og med en kassebeholdning på omkring 2 mia. kr. er Bavarian således værdiansat tæt på 2 mia. kr. Efter vores bedste overbevisning betyder det i store træk, at man ikke engang betaler fuld pris for koppedivisionen og dens meget stærke relationer med den amerikanske regering, og derudover får pipelinen gratis.

Vi har tidligere ikke tillagt RSV-projektet nogen stor værdi, og det gør vi fortsat ikke grundet den høje risiko for, at de kliniske forsøg vil fejle. For nylig er endnu et RSV-program blevet lagt i graven, og udover at det burde styrke interessen for Bavarians RSV-projekt, betyder det naturligvis også, at risikoen for fiasko alt andet lige er forøget – alene af den grund at indikationens ”sværhed” nok engang blev bevist. Bavarian har indledt dialog med myndighederne for at afklare det fremadrettede kliniske forløb, hvor udsigterne p.t. er et stort fase 3 studie i 2020. En afklaring af det regulatoriske forløb for RSV i 2019 kan give fornyet tiltro til, at der er værdi og partnermuligheder i programmet.

Købsanbefaling med overskuelig downside
Vi ser ikke nogen voldsom risiko i aktien på det nuværende niveau, om end vi på kort sigt har stor respekt for den store shortandel i aktien. Man behøver blot at skele til NKT eller Pandora for at se hvad store shortpositioner kan betyde og/eller hvilken kursudvikling de kan være et forvarsel om. Bavarian har igennem lang tid været blandt de aktier på fondsbørsen med den største andel af shortpositioner, og den fortsat høje shortandel er noget overraskende så længe efter de meget skuffende ProstVac-data, som næsten halverede kursen i september sidste år.

Der er ikke ændret på shortandelen trods den svære periode, som aktien har været igennem de sidste par måneder – snarere tværtimod. Ifølge Finanstilsynets nys udkomne shortstatistik for oktober, er shortpositionerne endda øget en smule i løbet af september og oktober.

Vi fastholder dog vores købsanbefaling i forventning om, at investorerne i løbet af 2019 igen vil købe sig ind i Bavarians mulige positive nyhedsflow – først og fremmest den mulige FDA-godkendelse af IMVAMUNE og den medfølgende priority voucher.

I modsætning til mange andre biotekvirksomheder har Bavarian et solidt fundament i den profitable koppevaccineforretning, som på baggrund af allerede indgåede kontrakter vil sikre et stabilt cash flow over de kommende år – endda med mulighed for ordrer i milliardstørrelsen, når den frysetørrede (ikke den flydende-frosne) version om nogle år også kan være godkendt. Vi sænker vort kursmål en smule fra 275 til 230-250 i erkendelse af, at aktien tidligere mødte betydelig modstand ved dette niveau.

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Bavarian Nordic.

Børskurs på analysetidspunktet: 132,00

AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 230-250