Spaltningsklar G4S flirter med købstilbud

Siden G4S i december sidste år offentliggjorde tankerne om at opdele forretningen i to, har kursudviklingen ikke været prangende. Værdiansættelsen synes dog nu at have nået et niveau, hvor både Brexit og alverdens andre ulykker synes indbygget i kursen, samtidig med at flere konkurrenter forhandler om at købe værdihåndteringsforretningen.

G4S-aktiekursen halter gevaldigt efter de nærmeste konkurrenter, og den har i august flirtet med en på kurs 14-15. Det niveau har ageret bund i både 2016 og 2009, og man skal faktisk helt tilbage til præ-finanskrisetiden for at finde en lavere kurs, dvs. 2004-2005.

Spaltningsplanerne er noget af det sidste, der skal gennemføres i den langvarige omstrukturerings- og fokuseringsproces, der blev iværksat da den nuværende CEO tiltrådte under krisen, der opstod i kølvandet på selskabets meget dårlige håndtering af OL-2012 (London) kontrakterne.

I det nylige halvårsregnskab blev det offentliggjort, at planerne nu er så fremskredne og gennemarbejdede, at bestyrelsen har sagt god for at iværksatte det egentlige spaltningsforløb. Det vil så tage yderligere 2-3 kvartaler, således at aktionærerne i foråret 2020 kan sige endelig god for spaltningen, som umiddelbart derefter kan gennemføres.

Spaltningen betyder konkret, at den klassiske forretning ”Cash solutions” med håndtering af kontanter, værditransporter, etc. bliver en selvstændig forretning, HVIS det da når at komme så langt.

For allerede i forbindelse med opdateringen for 1. kvartal blev det oplyst, at flere interesserede kø-bere havde meldt sig på banen til hele eller dele af forretningen. Ved halvårsregnskabet blev det oplyst, at bestyrelsen fortsat kører en struktureret proces med de forskellige bydere. Der blev ikke sat navne på, men i starten af september kom det frem i pressen, at amerikanske Brink’s skulle være klar til at betale over 1 mia. pund for ”cash solutions”. Det modsvarer omkring 1/3 af markedsværdien af G4S i dag. Det interessante er i det lys, at ”cash solutions” kun udgør omkring 15% af koncernomsætningen, men qua sine bedre marginer står den for omkring 25% af den normaliserede indtjening.

Vagt- og sikkerhedsforretning bliver tilbage
Efter et frasalg eller spaltning vil den tilbagevæ-rende vagt- og sikkerhedsforretning ”secure solutions” være en betydelig milliardforretning med en omsætning på over 6 mia. GBP på et marked med en vækst omkring 5%. Væksten er endda højere indenfor de mere teknologiprægede sikkerhedsopgaver, som er et område man har investeret betydeligt i over de senere år.

Det garanterer naturligvis ikke succes, men alene en fornyet tro hos investorerne på, at det lykkes bør kunne løfte kursen i det selvstændige selskab Secure solutions.

Særligt i disse tider er det værd at notere, at Brexit ikke blev nævnt en eneste gang i den 28 sider lange transskribering af halvårsregnskabets telefonkonference . Det indikerer kraftigt, at hverken selskabet eller analytikerne forventer, at Brexit udgør nogen væsentlig risiko eller udfordring. Det er også selskabets eget budskab i et kort afsnit i regnskabet, hvor der redegøres for, at næsten al forretning er nationalt afgrænset, forstået på den måde, at kun en minimal andel er grænsekrydsende. Den største risiko vil være de helt overordnede effekter på makroøkonomi, valuta, etc. samt en mindre risiko for knaphed på arbejdskraft i UK isoleret (hvor det altså kun er 20% af forretningen). Værdiansættelsen af G4S ser ganske indbydende ud med konsensusestimater for de kommende tre år, der indikerer en Price/Earning i niveauet 9 for alle tre år, hvilket er betydeligt under konkurrenternes median på 15,8 for P/E-2020-estimaterne.Med en relativt høj payout-ratio forventes udbytteafkastet at ligge stabilt lige over 5% p.a.

Når Brexit og en spaltning eller frasalg af cash solutions er overstået, forventer vi, at værdiansættelsen vil være noget højere og betydeligt tættere på konkurrenterne. Alene som følge af den bedre visibilitet. Og med baggrund i dagens kurs ser vi aktien som en attraktiv investering på det nuvæ-rende niveau. Med lidt held kan man måske endda være heldig at fange aktien til 14-15 med udsigt til en gevinst på 20% eller mere, hvis det lykkedes at sælge forretningen til det rygtede prisniveau.

Under alle omstændigheder synes risikoen i hvert fald at være til at overse på det nuværende kursniveau, og det er måske en lidt overset egenskab i disse tider.

Børskurs på analysetidspunktet: 15,50 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 20,00

Læs tidligere analyser af G4S her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .