Med en solid kapitalposition, pænt udbytte og god indtjening er Spar Nord Bank interessant for den langsigtede investor, der kigger forbi sektorens midlertidige ”bad standing” hos investorerne.
Indre værdi har været vores hyppigst anvendte nøgletal til overordnet at vurdere niveauet for værdiansættelsen i banksektoren, og efter et kursfald i år på næsten 15% ser flere nøgletal for Spar Nord Bank pæne ud. Spar Nord toppede i 2017 med en K/I-værdiansættelse omkring 1,25-1,30 for 1½ år siden ved en aktiekurs omkring 80. Vi konkluderede da, at det var svært at se yderligere upside i aktien. Med udgangen af 1. halvår er indre værdi 66 kr. per aktie, hvilket betyder, at aktien ved dagens kurs på 62 handler med en rabat på 6% til indre værdi. Selvom det ikke i et historisk perspektiv kan siges at være exceptionelt lave niveauer, så er det lave niveauer indenfor de seneste 5 år. En K/I på 0,94 er attraktivt i det nuværende rentemiljø, hvor det er lykkedes for bankerne at fastholde en god indtjening fra gebyrer o. lign., samtidig med at tabene på udlån har været nærmest ikke eksisterende.
Aftagende marginpres
Halvårsregnskabet viste at Spar Nord har formået at præstere en rimelig udlånsvækst drevet af både privat og erhverv, men dog i særlig grad indenfor leasing-området. Der var enkelte engangsindtægter som mere end opvejede, at kursreguleringerne (fra især obligationsbeholdningen) og handelsindtjeningen var svagere i halvåret.
De fleste andre banker har ikke tøvet med at tale om intens konkurrence om udlån og renterne. Det var derfor interessant at notere, at Spar Nord i halvårsregnskabet siger, at presset på rentemarginalen er lettet en smule set over halvåret.
Ser vi på den kvartalsvise udvikling over de seneste 2 år kan man godt se en aftagende udvikling, om end det stadig må siges at være i det små.
Det er 1. kvartal, der for alvor bringer den ”pæne udvikling i hus”, mens rentemarginalen isoleret set er faldet mere fra 1. til 2. kvartal end fra 4. kvartal 2017 til 1. kvartal 2018. Vi lægger dog vægt på, at når banken selv nævner udviklingen, er det fordi der ligger mere bag udsagnet end blot lidt ”statistisk talmagi”.
Kun en beskeden kursmæssig risiko
Kursmæssigt ser vi ikke nogen stor risiko på det nuværende niveau, men det er en sektordrevet udvikling p.t. Grafen nederst på siden viser også dette tydeligt. Indenfor de sidste 5 år har kursen bundet i 50-60, og det vil i vores øjne være et særdeles attraktivt købsniveau, så længe den samfunds-økonomiske udvikling ikke ændrer sig voldsomt. Vi anerkender, at banksektoren ikke er in for øjeblikket og sænker derfor toppen af vort kursmål fra 75-85 til 75-80.
En investering kræver lidt tålmodighed, men til gengæld kan investor lune sig ved at købe sig ind med rabat i den pæne egenkapitalforretning på 10+ %, som de store banker præsterer p.t.
Som bank ligger Spar Nord stadig lidt i ingenmandsland mellem de store regionalbanker og så de store landsdækkende banker. Det vil bestemt ikke være overraskende, hvis banken på sigt ender i en fusion eller i et opkøb.
Børskurs på analysetidspunktet: 62,00 AktieUgebrevets kursmål (6-9 mdr): 75-80
Læs tidligere analyser af Spar Nord her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
