Spar Nord i nyt opkøbsforsøg

Spar Nord blev i 2018 udfordret gevaldigt på egen hjemmebane, da Danmarks nok mest veldrevne bank Ringkjøbing Landbobank (RILBA) opkøbte (eller fusionerede med) Nordjyske Bank. Spar Nords modsvar til det, og til den stigende udlånskonkurrence, kom den 1. marts med købstilbuddet på Danske Andelskassers Bank.

Som bank ligger Spar Nord lidt i ingenmandsland mellem de store regionalbanker og de store landsdækkende banker, som alle er SIFI-institutter. Banken er fra 2019 også udpeget som såkaldt SIFI-institut, og det indikerer umiddelbart, at banken kigger opad fremfor nedad i størrelsestabellen.

Det er sig selv ikke overraskende, at man har vækstambitioner, men det er dog lidt pudsigt, at banken faktisk har en betydeligt lavere markedsværdi (7,2 mia. kr.) end Ringkjøbing Landbobank (12,3 mia. kr.), som målt på alle andre værdital er betydeligt mindre end Spar Nord.

Spar Nords balancesum er på 82,8 mia. kr, mens RILBA har en balancesum på 49,4 mia. kr, og egenkapitalen i Spar Nord er på 8,4 mia. kr. mod RILBA’s 7,2 mia. kr. Heri indgår 1 mia. kr. i goodwill fra fusionen med Nordjyske Bank til 3,5 mia. kr, der udvidede aktiekapitalen med ca. 45%.

I 2019 forventer RILBA et basisresultat før nedskrivninger på 950-1.150 mio. kr., mod Spar Nords forventning på 1.000-1.100 mio. kr. Med tanke på at RILBA historisk (og notorisk) har været konservative i deres resultatforventninger, må det forventes, Spar Nord bliver overgået i indtjening af RILBA i 2019 og fremover, hvis ikke man kan udvide forretningen.

Det tog Spar Nord skridt til i september ved at købe en større aktiepost i Danske Andelskassers Bank (DAB), og er nu største aktionær med 30% af aktiekapitalen. Man forhøjede i denne uge et købstilbud på hele DAB fra 7,75 kr. per aktie til 9 kr. per aktie. DAB har en god filialdækning i Midt- og Sydjylland samt Fyn og er på den måde et pænt geografisk match til Spar Nords filialnet. Forhøjelsen er i det væsentligste betinget af, at man ikke finder nedskrivningsoverraskelser på mere end 15 mio. kr. ved en due diligence af DABs udlånsbog. Egenkapitalen i DAB er ultimo 2018 på 1.164 mio. kr, og Spar Nords opdaterede tilbud vil modsvare en værdi på 1,3 mia. kr. Korrigerer man for den skattefrie indtægt på 161 mio. kr, som DAB i lighed med en række småbanker forventer at inkassere ved salget af Sparinvest Holding til Nykredit, svarer Spar Nords bud dermed ganske præcist til den opdaterede egenkapital.

DAB’s forventede basisindtjening i 2019 ligger på 120-160 mio. kr, og det vil i udgangspunktet dermed bringe Spar Nord op på siden af RILBA igen. Det er endnu alt for tidligt at sige noget om udfaldet af købstilbuddet, for DAB vil givetvis kæmpe for sin selvstændighed, og andre bydere kan også komme på banen.

Til gengæld sidder Spar Nord denne gang på 30% af aktierne – og stemmerne – og har dermed en betydelig indflydelse på udfaldet. Det havde man ikke sidst, man forsøgte sig med et opkøbstilbud på 49%-ejede Nørresundby Bank, hvor stemmeretsbegrænsningen satte dem helt udenfor indflydelse. Vi sænker vores kursmål på Spar Nord en smule fra 75-80 til 70 i erkendelse af, at investorerne ikke er vilde med bankaktierne i øjeblikket, samtidig med at konkurrencen fortsat er høj, og indtjeningen under pres. Banken betaler et pænt udbytte, som bør være en god støtte for kursen.

Børskurs på analysetidspunktet: 58,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 68,00

Læs tidligere analyser af Spar Nord Bank her. Password er abonnentemail, og adgangskode kan hentes her .