Spar Nord bliver mere effektive i 2017

Spar Nord har trods presset rentemarginal udsigt til fremgang på bundlinjen fra 2016 til 2017, og med en rabat 14 % til indre værdi, ser værdiansættelsen attraktiv for en lille ”storbank”.

I løbet af Kr. Himmelfartsferien skiftede Spar Nord IT-platform og overflyttede samtlige 395.000 kunder til den nye IT-platform hos BEC efter mere end 1½ års forberedelse. Besparelserne for Spar Nord ved den ny platform løber op i 35 mio. kr. i 2016 og 55 mio. kr. årligt fra 2017 og frem. Med den nye IT-platform på plads vil Spar Nord igen have, hvad vi kan kalde et strategisk råderum, da de praktiske forberedelser til overflytningen har afskåret banken fra at ”lave større strategiske tiltag” i forhold til bl.a. afdelingsstruktur og administrative processer.

Ny strategiplan 
Det leder os direkte frem til efteråret, hvor Spar Nord forventer at lancere en ny strategiplan. Det vil næppe være forkert at forvente yderligere stramninger i filialstrukturen, ligesom vi nok også må forvente yderligere omkostningsbesparelser i lyset af den fortsat rekordlave rentemarginal, som gør det svært for bankerne at tjene penge på kerneforretningen: forskellen mellem indlåns- og udlånsrenten. Spar Nords regnskab for 1. kvartal 2016 illustrerer dette tydeligt og ligger dermed på linje med sektoren generelt.

Nettorenteindtægterne faldt således med 12 % i forhold til samme kvartal året før, mens tilbagegangen i forhold til 4. kvartal 2015 var på 5 %. Indtægtstilbagegangen er realiseret til trods for en pæn vækst i udlånet på 3 % henover kvartalet. Den udslagsgivende faktor i regnestykket er derfor selve rentemarginalen, som er 38 basispunkter lavere end samme kvartal året før og 14 basispunkter lavere henover kvartalet.

Kursudviklingen over det seneste år illustrerer tydeligt, at sektoren som helhed har været under pres det seneste stykke tid. De seneste 12 måneder er Spar Nords aktie således faldet 21 %, hvilket er

helt på niveau med de øvrige banker med Ringkjø-bing Landbobank som undtagelsen. Forklaringen ligger ganske lige for, hvis vi kigger på udviklingen i konsensusestimaterne for Spar Nord. For 2016 er estimatet over de seneste 51 uger blevet skåret med 25,8 % og for 2017 er det skåret med 20,6 % i samme periode.

Det er en betydelig nedgang, som dog ligger helt på linje med kursudviklingen, og derfor må betragtes som den helt overvejende forklaring. De øvrige bankers estimater har også – igen med RILBA som undtagelsen – set deres estimater skåret med tocifrede procentsatser.

Kigger vi et lag dybere for at finde forklaringen på estimattilbagegangen skal vi udover det fortsat lave renteniveau også kigge i retning af landbrugets nyvundne udfordringer, som vi generelt har set ramme bankerne på nedskrivningskontoen. Billedet for Spar Nord er, at landbruget står for hele nedskrivningsposten på 55 mio. kr. i 1. kvartal, da de øvrige segmenter går i nul. Spar Nord er derfor nok lidt konservative, når de efter 1. kvartal fastholder at året som helhed vil se nedskrivninger på niveau med 2015 (316 mio. kr.) Det til trods for at nedskrivningerne i 1. kvartal var 44 % lavere end 1. kvartal 2015 og 30 % lavere end 4. kvartal 2015. Det store kursfald i Spar Nord betyder også, at aktien igen handles til under indre værdi. Rabatten er på hele 14 %, da kurs/indre værdi ved kurs 53,50 er på 0,86. Det er efter vores vurdering et attraktivt niveau – især med tanke på den effektivitetsbårne fremgang vi vil se i 2017 i form af en EPS-vækst på 22,4 %. Det betyder, at Spar Nord i øjeblikket handles til en P/E på 8,5 for 2017 ved kurs 53,50, og en tilbagevenden til indre værdi omkring kurs 61 anser vi som et fair mål.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 53,50                                             AktieUgebrevets kursmål (6 -12 mdr): 57-62

Læs tidligere analyser af Spar Nord Bank her . Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .