Stadig lang vej for TDC

Trods små lyspunkter i regnskabet for 1. kvartal synes der stadig at være et godt stykke vej førend TDC’s forretning kan vise fremdrift.

Trods aktiens kursfald bliver man efter vores vurdering ikke belønnet nok for risikoen ved den igangsatte turnaround.

Markedet tog pænt imod regnskabet med en lille stigning på 3 % og en voldsom spørgelyst på telefonkonferencen. Det var især omkring de mange nye tiltag og deres effekter, at interessen var stor. Men i det store hele var det endnu for tidligt at sige noget om effekterne så kort inde i den store omstrukturering og strømlining, der ifølge CEO Pernille Erenbjerg er et projekt over i hvert fald seks kvartaler. Derfor er det naturligt nok for tidligt at sige noget på nuværende tidspunkt om succesraten. Bortset fra de løbende målepunkter såsom kundeog medarbejdertilfredshed, hvor der i 1. kvartal var en marginal fremgang at spore – sandsynligvis som en direkte konsekvens af de gennemførte tiltag.

Norge er det eneste reelle lyspunkt endnu
Satningen i norske GET performer stadig godt, og er principielt set det eneste store og reelle lyspunkt i koncernen i øjeblikket. Omsætningen voksede med over 6 % og var især drevet af bredbåndsløsninger. På EBITDA-niveau voksede resultatet med 18,6 % uden at det dog var nok til at opveje den fortsatte og stabile tilbagegang i bl.a. fastnetabonnementer i Danmark, som stødt falder med 25-30.000 stk.

Et andet lyspunkt som trækkes frem i rapporten er ”mobile consumer” (Mobil, privat). Beskrivelsen af divisionen viser med al tydelighed, hvor slemt det står til i TDC’s gamle kerneforretninger: “Best Consumer (DK) mobile performance in several years: Q1 revenue up by 1.4% and gross profit down by only 0.9%; small increase in mobile voice customer base vs. Q4 (2k)” Det bedste resultat i mange år efter flere års nedgang svarer altså til en fremgang på 1,4 %.

For koncernen som helhed blev det til en tilbagegang i EBITDA på hele 10 %, heraf en organisk vækst på minus 8,1 %. En decideret vending i TDC ligger altså et stykke ude i fremtiden, og kommer vendingen vil den ske i en virksomhed, som nu starter på et lavt og helt andet overskudsniveau end tidligere.

Kompensation for risikoen er ikke stor nok
Tabellen giver en tydelig forklaring på det store kursfald TDC-aktien har været igennem det seneste års tid. Et kursfald, som reelt set kan forklares via det reducerede udbytte, og bundlinjeforventninger der er beskåret med over 30 %.

Selvom Pernille Erenbjergs plan skulle give pote og bringe koncernen ud på den anden side i bedre form om seks kvartaler, så bliver man som investor ikke kompenseret nok for den risiko, der stadig ligger i den blødende kerneforretning i Danmark. Der er efter vores vurdering stadig for stor usikkerhed omkring den fortsatte forbedring af især mobildivisionen, ligesom den ny konkurrence og de friere vilkår indenfor bl.a. kabel-tv også er et usikkerhedsmoment.

”Ventepengene” i form af aktiens moderate og beskårne udbytte på nu 3 % er ikke attraktivt i forhold til sektorens gennemsnitlige udbytteprocen på 4,5. P/E for 2016 ligger på 13,3, mens den for 2017 ligger på 12,8. Det er ca. 10 % under sektorniveauet, men afspejler den faldende indtjening. Det store spørgsmål er, om vi nu står i en situation, hvor der reelt kun kan komme positive overraskelser, fordi forventningerne er kommet for langt ned? Aktiens stigning med tæt på 20 % fra bunden og den store interesse og spørgelyst på telefonkonferencen peger i vores øjne i retning af, at der er blevet indbygget forventninger allerede. Vi vurderer, at markedet godt kan blive skuffet over hastigheden i turnarounden, og ser derfor ikke aktien som en oplagt købsmulighed p.t., men vil løbende vurderer forholdet mellem risiko og afkast i denne mere defensive aktie.

se tabel og graf her

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 34,00                                             AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 29-31