Stadig stor rabat på BankNordik

BankNordiks 1. kvartal viste en stor fremgang i overskuddet til 148 mio. kr. før skat. Selvom det var præget af engangsposter ødelægger det ikke billedet af en sund og billig bankaktie.

Salget af hovedsædet på Færøerne bidrog dog med en gevinst på 60 mio. kr. i kvartalet i forhold til bogført værdi. 1. kvartal var også hjulpet af enkelte andre positive engangsposter på 16 mio. kr. netto. Korrigeres for disse, landede resultatet før nedskrivninger på 47 mio. kr., hvilket var helt på niveau med 1. kvartal 2017.

På nedskrivningsposten var nok engang tale om et fint resultat, da banken kunne tilbageføre 31 mio. kr. for kvartalet mod 60 mio. kr. for hele 2017. BankNordik er dermed godt på vej til sit 3. år i træk med tilbageførsler på nedskrivningsposten. Det er et tydeligt eksempel på den lave kreditrisiko man opererer med i bankens udlånsbog, og som efter vores vurdering er en lidt overset egenskab ved banken som investeringsobjekt.

Efter 1. kvartal løftede banken sin forventning til nettoresultatet for 2018 med 10 mio. kr. fra 165-215 mio. kr. til 175-225 mio. kr. Det modsvarer et resultat på 18-23 kr. per aktie, og trods engangsposter er det pænt i forhold til aktiekursen på 108.

BankNordik har fremlagt finansielle målsætninger for 2020, og de inkluderer et mål for egenkapitalforretningen på 10%. En vigtig forudsætning herfor er, at omkostningsprocenten skal falde til 65. I 2017 lå den på 73 for hele banken. Frem mod 2020 skal omkostningsniveauet fastholdes i nominelle termer, dvs. omkring 460 mio. kr. Indtægtssiden skal således også stige for at nå de finansielle målsætninger.

Attraktiv værdiansættelse
Med en egenkapital i niveauet 1,8 mia. kr. vil en egenkapitalforretning på 10% betyde et resultat på 180 mio. kr. eller omkring 18 kr. per aktie – eller mere, hvis man i perioden frem mod 2020 iværksætter flere aktietilbagekøbsprogrammer. Selv hvis målsætningen ikke nåes, er det åbenlyst at bankens nuværende værdiansættelse er ganske lav.

Vi fastholder vort kursmål på 125, men vi ser stadig et større potentiale i aktien. Ved en aktiekurs på 107 og en aktuel indre værdi på 191 ved udgangen af 1. kvartal (efter udbetaling af 4 kr. udbytte i marts) er banken blandt de billigste målt på K/I-nøgletallet, som kan opgøres til 0,56.

Storbankerne handler efter den svage kursudvikling i 2018 til et K/I-nøgletal i niveauet 1,20 i modsætning til de niveauer omkring 1,40 vi så i 2017. Udover storbankernes størrelse arbejder de også med et mål for egenkapitalforrentningen, som ligger omkring 12% eller mere. Det berettiger naturligvis også til en ekstra præmie i forhold til BankNordiks K/I-værdi, da et bedre afkast af egenkapitalen alt andet lige også bør afspejle sig i en højere værdi af denne.

Kurs/Indre værdien er for lav
BankNordiks K/I-nøgletal ligger dog helt nede på niveau med flere af de danske lokal- og regionalbanker, hvilket efter vores vurdering er for lavt, og et udtryk for at investorerne ikke tager højde for den gode kreditkvalitet på bankens udlån, som bl.a. skyldes den høje andel af udlån til private (2/3 af udlånsbogen).

Ganske væsentligt for investeringscasen er det også, at BankNordik udbetaler udbytte, og i det hele taget har vist en dedikation til at tilgodese aktionærerne via udbytte og tilbagekøb.

Med tiden bør det løfte aktiekursen og indsnævre rabatten til indre værdi per aktie – naturligvis fordi aktietilbagekøb i sig selv er voldsomt værdiskabende, når det sker til en K/I under 0,60. Med en pæn løbende drift er det således formentlig blot et spørgsmål om tid og tålmodighed førend aktiekursen retter sig. Og selvom man ikke skulle nå helt i mål med det ambitiøse mål for omkostningsprocenten i 2020, ligger der et potentiale i aktien, som er værd at vente på.

Den største hæmsko for danske aktionærer er den høje færøske kildeskat på udbytte, som ligger på 35%. Med lidt papirarbejde er det dog muligt at tilbagesøge 20% via en formular fra de færøske myndigheder.

Børskurs på analysetidspunktet: 107,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 125,00

Læs tidligere analyser af BankNordik her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .