Per Aarsleffs 3. kvartalsregnskab indeholdt årets anden opjustering. Vi anser det for meget sandsynligt, at årets endelig resultat bliver endnu bedre, end den seneste opjustering lægger op til.
Hvis man følger Per Aarsleffs regnskabsmeddelelser gennem regnskabsåret 2018/19, så bærer de præg af en meget forsigtig linje, når det gælder udmelding om årets forventede resultat.
Man kunne allerede efter 1. kvartalsregnskabet med stor sandsynlighed forudsige opjusteringen i halvårsregnskabet (læs herom i ØU Formue 09/2019), og efter opjusteringen i halvårsregnskabet var næste opjustering indenfor rækkevidde (læs ØU Formue 20/2019).
Nu gentager situationen sig for tredje gang i år. Per Aarsleff opjusterer i 3. kvartalsregnskabet forventningerne til omsætningsvæksten fra 7% til 10%, men man fastholder det forventede EBIT på 480 mio. kr. Den øgede omsætningsvækst gælder for to af koncernens tre divisioner, mens den forventede omsætningsvækst for den tredje division fastholdes på det tidligere udmeldte niveau.
På den positive baggrund er kvartalsregnskabets specifikation af foreløbigt resultat og forventninger i de tre divisioner påfaldende. Over hele linjen forventer man nemlig en lavere EBIT-margin for hele året, end der er opnået i årets første ni måneder. Det forudsætter ikke blot, at de tre sidste måneder i året slutter på niveau med helårsforventningerne, men også at de slutter væsentligt dårligere, for at trække hele årsresultatet ned. Det er næppe sandsynligt, og vi betragter det manglende løft af den forventede indtjening som overforsigtigt.
Men hvad skal man så regne med som helårs EBIT-resultat for Per Aarsleff, og hvilket kursmål medfører det? Her kan man vælge flere forskellige muligheder:
1) Det oplagte er at tage selskabets seneste udmelding for pålydende og forvente et EBIT-resultat på 480 mio. kr. Det giver et kursmål på 220, og så er Per Aarsleff altså overvurderet ved den aktuelle kurs. Men kursstigningen efter offentliggørelsen af 3. kvartalsregnskabet viser, at markedet ikke tror på den mulighed.
2) En anden mulighed er at forvente den samme EBIT-margin i 4. kvartal, som blev opnået i årets første tre kvartaler. Dvs. en EBIT-margin på 3,77%. Med de nye forventninger til omsætningsvæksten indebærer det et EBIT på 502 mio. kr. Det hæver kursmålet til 230, og aktien er altså stadig overvurderet.
3) En tredje mulighed er at forvente den samme EBIT-margin som i fjor, og derudfra beregne EBIT-resultatet af de nye forventninger til omsætningen. EBIT-margin i fjor var 3,93%, og det løfter det forventede EBIT-resultat til 523 mio. kr. og kursmålet til 240. Denne mulighed definerer Per Aarsleff som fair prissat ved den aktuelle kurs.
4) Der er imidlertid også en fjerde mulighed, som vi anser for at være den rigtigste. Nemlig at korrigere regnskabet for den betydelige ekstraordinære omkostning på 72 mio. kr., som Per Aarsleff blev påført som resultat af en tabt voldgiftssag.
Per Aarsleff er regnskabsteknisk nødt til at lade denne omkostning indgå i regnskabet som en belastning af EBIT, men i vurderingen af selskabets drift bør den ikke indgå i beregningerne.
Det giver en EBIT-margin for årets første ni måneder på 4,49%, og ved en fremskrivning til helåret hæver det EBIT til 598 mio. kr. og kursmålet til 273. Her forudsætter vi endda meget forsigtigt, at omsætningen i 4. kvartal bliver så lav, at den trækker den foreløbige vækstprocent ned fra 13,3% til 10%.
Børskurs på analysetidspunktet: 241,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 273,35
Læs tidligere analyser af Per Aarsleff her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
