Stor tiltro til DSV er allerede indbygget i kursen

Regnskabet for 1. kvartal var på flere måder en non-event, hvor der, som det tidligere er set, var et løft af den nedre grænse i resultatforventningen. Tilliden og tiltroen til DSV er fortsat høj, hvilket afspejler sig i værdiansættelsen, som på kort sigt ikke indbyder til nye stigninger.

Det er fristende at sige, at DSV-forretningen kører derudaf som forventet. Omsætningen steg marginalt 0,9% fra 18.223 mio. kr. i 2017 til 18.380 mio. kr. i 2018. Renset for valutaeffekter var der dog tale om en stigning på pæne 5,6% i omsætningen, og en endnu større fremgang i EBIT på 9%. Dertil skal også tages højde for en mindre negativ effekt fra påskens placering, som betød 2 færre arbejdsdage i kvartalet. Den underliggende fremgang i både omsætning og indtjening var således pæn og godkendt.

DSV benyttede lejligheden til at løfte den nedre del af årets EBIT-forventning med 100 mio. kr. til 5.100 mio. kr., således at årsforventningen nu er et EBIT-interval på 5.100-5.400. Konsensus for 2018 er 5.341 mio. kr., og der bør derfor ikke ligge nogen stor estimatjustering lige rundt om hjørnet.

De solide resultater, og den moderate finansielle gearing på 1,1 (Nettorentebærende gæld / EBITDA) betyder, at DSV iværksætter et nyt tilbagekøbsprogram på 1,1 mia. kr., som løber i maj-juni og august.

Høj, men passende værdiansættelse
Som et udtryk for, at forretningen kører som forventet, kan vi se på estimaterne for 2018 og 2019, som på både 4 og 12 ugers sigt er stort set uændret. Der forventes en indtjening per aktie på 21,10 kr. i 2018 og 23,6 kr. i 2019. Det modsvarer en P/E-værdi på 23,5 og 21,1, hvilket bestemt ikke er til den lave side – ikke mindst med tanke på den cykliske natur i DSV’s forretning. En nedgang i den globale økonomiske vækst eller en ”handelskrig” vil være dårlige nyheder for DSVs forretning.

Der er fortsat en klar overvægt af købsanbefalinger, som i antal er dobbelt så mange som hold- og salgsanbefalingerne tilsammen. Trods denne markante positive bias ligger median-kursmålet dog indenfor det opnåelige med et niveau på 550 eller omtrent 10% over dagens kursniveau.

Målt på værdiansættelsen er vi samlet set og trods de positive vinde, der omgærder den velsmurte DSV-koncern, ikke fristet af værdiansættelsen i øjeblikket. Som kursgrafen på denne side viser, har DSV-aktien gjort det markant bedre end sine nærmeste konkurrenter i år, hvilket også betyder, at DSV er blevet relativt dyrere.

Derfor står det mulige potentiale for tiden ikke mål med værdiansættelsen, og de risici der også eksisterer for tiden. Vi vurderer endda, at markedet allerede har taget lidt forskud på glæderne og indregnet en værdiskabelse fra mulige fremtidige opkøb.

DSV melder selv, at de er klar til et nyt opkøb ovenpå integrationen af UTi, hvor de sidste omkostningssynergier på 200 mio. kr. vil have fuld effekt i år. Vi har tid til at være tålmodige, siger DSV’s CEO, og det er nok også, hvad der må forventes af investorerne. Jo længere tid der går førend opkøbsmaskinen igen skal i arbejde, jo mere utålmodige vil investorerne blive.

Medmindre et stort opkøb er lige om hjørnet eller Trumps ”handelstiltag/-forslag” ebber ud, ser vi ikke noget kortsigtet potentiale i aktien p.t., og vi fastholder også vores kursmål på 480-520, som afspejler det nuværende kursniveau.

Børskurs på analysetidspunktet: 494,50 AktieUgebrevets kursmål (3-6 mdr): 480-520

Læs tidligere analyser af DSV her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .