Svagt NKT ruster sig til det store spil i Europa

Med sin hidtil største enkeltordre – på 500 mio. euro – er NKT nu med i spillet om ti-årets europæiske gigantinvesteringer. Det europæiske elnet skal udbygges og moderniseres. NKT er økonomisk svagere end mange rivaler. Men NKT-ledelsen har chancen for at skabe en af de kommende års danske succeshistorier.

Ambitionerne er foreløbig større end kræfterne. Det er det billede, der tegner sig af den danske kabelproducent NKT efter 1. kvartal, og som umiddelbart fik koncernen til at rejse ny kapital

Et EBITDA på 8 mio. euro ud af en omsætning på 331 mio. euro er bedre end sidste år, men resultatet imponerer ikke i forhold til konkurrenterne. Den store italienske konkurrent Prysmian leverede f.eks. i 1. kvartal et EBITDA på 197 mio. euro ud af en omsætning på 2587 mio. euro.

Hertil kommer, at NKT’s cash at bank and in hand ved kvartalets udgang var på beskedne 3 mio. euro. Til sammenligning rådede den franske rival Nexans ved kvartalets udgang over 432 mio. euro og Prysmian over hele 631 mio. euro. Dermed kan konkurrenterne, blot ved et dybt greb i kassen, i princippet købe hele NKT med en markedsværdi på 3,4 mia. kr. Og NKT har ingen betydelig ankeraktionær, der kan beskytte mod opkøb.

Hurtige penge koster aktionærer dyrt
NKT gennemførte efter 1. kvartalsregnskabet en hurtig og overraskende aktiekapitaludvidelse, der gav et provenu på 645 mio. kr., og selskabet varslede yderligere kapitaludvidelser. Derefter faldt markedsværdien ganske markant med 799 mio. kr. (uden værdien af de nyudstedte aktier).

Alt i alt en skuffende forretning for NKT’s eksisterende aktionærer, og også for de nye. Men NKT har nu midt i en coronatid hurtigt fået flere penge i kassen, efter at planen om et hurtigt salg af datterselskabet Photonics for omkring 200 mio. euro er udsat.

Med aktieudstedelsen undgår CFO Roland Andersen at skulle diskutere forholdet mellem en nettorentebærende gæld på 378 mio. euro og det skønnede EBITDA for 2020 på 40-60 mio. euro med besværlige långivere. Potentielle långivere vil også hæfte sig ved, at nok er NKT’s egenkapital-andel er på pæne 32 procent, men cirka 400 mio. euro ud af egenkapitalen på 570 mio. euro udgøres af goodwill. Nu har ledelsen penge at arbejde med. Men hvad med aktionærerne? Jo, der er perspektiver i NKT: Hvis man ser på det for tiden mest interessante marked – HDVC-kabler – fremstår NKT som en stærk specialist. Når konkurrenterne typisk er meget større, skyldes det, at de har et langt bredere produktudbud.

EU tager i disse år fat på den største investering i energinettet siden el-liberaliseringen omkring årtusindeskiftet. Og netop HVDC-kabler, hvoraf de nyeste og mest avancerede klarer 525 kilovolt, skal udgøre det centrale net. NKT har i begyndelsen af maj fået sin hidtil største ordre – på 500 mio. euro – til levering af 525 kV HVDC-kabler til 275 km af det tyske SuedOstLink.

Gigantmarked lokker NKT
Det kan blive til meget mere. Brancheorganisationen EuropaCable vurderer , at der i EU frem til 2030 skal lægges 43.186 km HVDC-kabler på land og under vand. Her i sommer ventes bl.a. kabelleverandørerne til det 2.750 km lange tyske SuedLink at blive udvalgt. Alene SuedLink, der skal sende elvind fra Nordtyskland og Skandinavien til Sydtyskland, vil udgøre en samlet investering på 10 mia. euro. I kampen om disse ordrer er NKT oppe mod stærk konkurrence, både fra store europæiske rivaler og fra Kina og Japan. Men koncernen råder over teknisk kompetence og moderne produktionsanlæg i Tyskland og Sverige.

Disse nye ordrer vil typisk være væsentligt større og mere komplicerede, end NKT har været vant til. NKT-ledelsen skal nu omsætte koncernens tekniske ekspertise til kommerciel succes. Med Alexander Kara i spidsen fra august 2019 har koncernen i de seneste måneder befæstet anerkendelsen som en af de bedste leverandører og hentet historisk store ordrer hjem.

At hente yderligere ordrer og at eksekvere effektivt på ordrerne bliver en kraftprøve – en af de mest interessante og udfordrende i det store danske erhvervsliv. Hvis prøven bestås, er NKT-aktien på de nuværende niveauer en langsigtet chance for de risikovillige, der måske også kan spekulere i NKT som opkøbsobjekt for konkurrenter, der vil købe sig ind i de interessante fremtidsmuligheder.

Børskurs på analysetidspunktet 129,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr)

Læs tidligere analyser af NKT her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .