Sydbank-aktien krydser magisk grænse

Efter flere års dødvande er der sparket liv i bankaktierne i 2021. Opjustering på opjustering og udsigterne til bedre indtjeningsforhold fremadrettet har betydet, at f.eks. Sydbankaktien nu handler med en lille præmie til indre værdi per aktie.

2021 har været en fest uden lige for de danske banker, som har opjusteret på stribe. Sydbank er ingen undtagelse, og den seneste opjustering blev leveret for 14 dage siden. Her blev forventningen til resultat efter skat opjusteret til 1300-1450 mio. kr. Det skal ses i forhold til forventningen i starten af året på 850-1.150 mio. kr. Vi nærmer os dermed en fordobling af årets overskud i forhold til de to forudgående år på henholdsvis 799 mio. kr. og 853 mio. kr.

En stor forskel i år er, at Sydbank nu har et helt år med indtjening fra opkøbte Alm. Brand Bank.

Den anden store forskel henover 2021 er hensættelsesposten. Her ventede banken ved årets start et lavt niveau af nedskrivninger, ligesom man også indikerede, at hensættelser på op mod 150 mio. kr. til minkavlskunder kan være på vej til at blive tilbageført, når gælden indfries.

Rapporten for 3. kvartal taler om et 2021-niveau for hensættelser på minus 400 mio. kr., dvs. en tilbageførsel/indtægt. Her finder vi en del af forklaringen på løftet i 2021-forventningen siden årets start, og dermed er kvaliteten af årets opjustering ikke tårnhøj.

Kigger vi på basisindtjeningen og basisomkostningerne i et 9 måneders perspektiv ser vi, at basisindtjeningen stiger med 21 procent, og at halvdelen kan henføres til opkøbte Alm. Brand Bank. Sydbank præsenterede sammen med kvartalsregnskabet en ny strategi for 2022-2024, og her ser vi, at man ligesom mange andre steder nu begynder at kigge lidt udad efter at have fået styr på eget hus først. Det er ikke overraskende også tydeligt i navneskiftet fra ”En stærkere bank” til ”Vækst i forretningen”, som er navnet på den nye tre-delte strategi.

To dele handler om ”Sundt købmandsskab” som en vej til øget indtjening og ”Større konkurrencekraft” som en vej til en mere effektiv bank. I praksis handler det om fortsatte effektiviseringer og omkostningsbesparelser, og som sådan er det svært at se noget nyskabende i disse punkter.

Den sidste del benævnes ”Kendt og større” og handler om rentabel vækst. Først og fremmest skal kendskabsgraden til banken øges, hvilket i sig selv giver god mening, når banken er landsdækkende, men ikke har en tilstrækkelig stor kendskabgrad. For aktieinvestorerne er det i sidste ende indtjeningen, det handler om, og her lægges der op til en egenkapitalforretning omkring 10 procent. Det er i sig selv en rimelig ambition, når Danske Bank f.eks. har nedjusteret sin ambition for 2023 til 8,5-9,0 procent i denne uge.

Sydbank handler lige nu omkring kurs 220 efter i denne uge at have udbetalt udbytte på 5,70 kr. per aktie. Siden midten af september er det en stigning på over 20 procent. Indre værdi per aktie er opjort til 210,80 kr. ultimo 3. kvartal, og trækker vi udbyttet på 5,70 kr. fra, handler aktien p.t. til en kurs/ indre værdi på 1,10. Det er set over de senere år et højt niveau, og det begrænser potentialet i aktien.

Vi satte sidst et kursmål på 225, og det er nu mere eller mindre indfriet. Vi tror ikke, at aktien er helt færdig med at stige, men på det nuværende niveau vil det kræve en fortsat sektorfremgang, for aktien kan næppe klare mere på egen hånd.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                               221,00
Kursmål (6 mdr.):                    225,00