Sydbank falder efter telefonkonference

Den traditionelle telefonkonference i kølvandet på bankens regnskabsfremlæggelse blev en hård oplevelse for aktiekursen, som faldt yderligere 4 % og lukkede dagen 8,4 % lavere i 179,30.
Analytikerne prøvede at få et lidt bedre billede af, hvordan især indtægtssiden i 2016-forventningerne hang sammen i forhold til de realiserede poster for 2015 og 4. kvartal i særdeleshed. Der blev efter vores vurdering ikke svaret tilstrækkelig klart og fyldestgø-rende, og det har forårsaget den usikkerhed vi har set aflejret i kursen, og de første nedjusteringer af kursmål.

Det er baggrunden for den usikkerhed der nu er opstået, om hvorvidt Sydbank kan nå i mål med de udmeldte toplinjeforventninger for 2016, hvor udfordringen nok engang er en helt og aldeles flad udvikling på toplinjen. Det er til trods for en egentlig ganske pæn udlånsvækst i løbet af 2015, som dog ikke når ned på bundlinjen pga. den hårde konkurrence og det lave renteniveau. Basisindtjeningen landede i 2014 på 4.319 mio. kr. og 4.329 mio. kr. i 2015, og der forventes en flad udvikling i 2016. Det illustrerer tydeligt udfordringerne på toplinjen, og det ligner billedet fra flere andre storbanker. Det er altså posterne længere nede i resultatopgørelsen, der skal drive en fremgang på bundlinjen, og det vil for en banks vedkommende især betyde basisomkostningerne og nedskrivningerne.

Sydbank er nået i mål med sit 200 mio. kr. besparelsesprogram, og benyttede regnskabet til at lancere yderligere medarbejderreduktioner. Sammen med den reducerede betaling til indskydergarantifonden i 2016 medfører det en forventning om en reduktion af basisomkostningerne. Der forventes også lavere nedskrivninger – dog med forbehold for udviklingen i landbruget. Nedskrivningerne synes nu at have stabiliseret sig på et markant lavere og acceptabelt niveau i forhold til de overraskende høje niveauer i 2011-2013.

Kapitalpositionen er nu så stærk, at man vælger at udbetale 100 % af årets resultat i form af et meget højt udbytte på 11,12 kr/aktie, svarende til 70 % af årets resultat. Dertil kommer et mindre tilbagekøbsprogram på 350 mio. kr. Det er noget mindre end ventet af markedet, mens udbyttet er til gengæld noget højere.

Med en kernekapitalprocent der er ca. 1 procentpoint over målet på 13,5 % er der fortsat mulighed for at sende yderligere kapital tilbage til aktionærerne, men det virker som om Sydbank i stedet vil polstre sig lidt mere i disse usikre tider. Der blev spurgt ind til muligheden for et nyt eller forhøjet tilbagekøbsprogram i løbet af 2016, men det svarede man undvigende på. Vi ser dog en mulighed for yderligere tilbagekøb sidst på året.

Negativ start på 2016
Ser vi på nogle af de mere usikre ”sving”-poster har starten på 2016 været til den negative side. Landbrugskunderne, som i øjeblikket ser ud til at være det eneste problematiske nedskrivningsområde, oplever fortsat faldende priser på bl.a. mælk, hvilket i sidste ende øger sandsynligheden for forøgede nedskrivninger i 2016.

På handelsindtjeningen lod man også forstå, at det har været en svær start på 2016 med den megen volatilitet på de finansielle markeder. Handelsindtjeningen forventes fortsat at lande på 2015-niveauet, dvs. omkring 200 mio. kr. I forhold til de samlede indtægter repræsenterer de dog kun 4-5 % og omkring 15 % i forhold til resultat før skat.
Alt i alt er Sydbank altså lidt efter, og resten af året ser ud til at være lidt op ad bakke for banken. Til gengæld er der med den seneste kursudvikling (minus 19 % i 2016) efter vores vurdering også ved at være taget højde for de vækstudfordringer som Sydbank og de fleste andre banker står overfor i det lave rentemiljø. En moderat fremgang på bundlinjen vil betyde, at Sydbank handler til en acceptabel P/E omkring 10, og det er baggrunden for, at vi fra det nuværende kursniveau trods alt ser en lille upside på 6 måneders sigt inkl. udbyttet på 11,12 kr.

se graf her

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 185-195