Sydbank tilbage i varmen

Efter flere år i skammekrogen er Sydbank (og de øvrige bankaktier) atter tilbage på investorernes radar. Men spørgsmålet er, hvor længe det varer?

Fra at være aktier, som næsten ingen ville røre med en ildtang, er bankaktier nu igen eftertragtede. Investorerne har tilsyneladende i ly af snakken om renteforhøjelser og corona-comebacket i økonomien glemt alt om sektorens mere strukturelle udfordringer.

En række banker har allerede opjusteret deres forventninger til 2021, men det er dog ikke tilfældet for Sydbank. I forbindelse med 1. kvartalsregnskabet har bankens direktør udtalt, at man allerede ved udmeldingen af forventningen havde indtaget en lidt aggressiv tilgang, og at det var for tidligt at kigge på årsforventningen allerede efter 1. kvartal. Man vil gøre det i forbindelse med aflæggelsen af halvårsregnskabet den 25. august.

I kvartalsregnskabet noterer vi særligt, at de negative indlånsrenter begynder at slå igennem i regnskabet. De gav en positiv påvirkning på 26 mio. kr. af nettorenteindtægterne alene fra 4. kvartal 2020 til 1. kvartal 2021. Nettorenteindtægterne steg samlet fra 372 mio. kr. til 434 mio. kr., hvoraf bidraget fra Alm. Brand Bank udgjorde 37 mio. kr.

Indtjeningsfremgang næste år
For 2021 forventer banken et resultat efter skat på 850-1150 mio. kr., hvilket er en rimelig fremgang i forhold til resultatet i 2020 på 799 mio. kr. Det er dog værd at bemærke, at konsensus overraskende nok kun ligger midt i intervallet med 984 mio. kr. for helåret.

Sydbank er også i 2021 i særlig grad påvirket af integrationen af Alm. Brand Bank og opstarten af det nye partnerskab med Alm. Brand, som blev indgået samtidig med købet. De ekstraordinære omkostninger i år forventes på 150-175 mio. kr.

For at få et mere reelt billede af indtjeningspotentialet kan man derfor kigge 1-2 år frem. I 2022 og 2023 ligger konsensus over 200 mio. kr. højere på niveauet omkring 1210-1217 mio. kr. efter skat. Det modsvarer ca. 20 kr/aktie, og dermed handler Sydbank til en Price/Earning omkring 10 målt på 2022-indtjeningen. I sig selv er det ikke en aggressiv prissætning, og det nuværende momentum i aktien er næppe helt slut.

Vi har set flere kursmålsforhøjelser fra analytikerne, som har løftet det gennemsnitlige kursmål op over 200, men med en Kurs/Indre værdi, der nu har krydset den magiske grænse på 1, er det svært at se Sydbank som decideret billig.

Hvis vi går et par år tilbage til 2016-2017, hvor banksektoren også havde en opblomstring, nåede Sydbank en aktiekurs omkring 250-260, hvilket da modsvarede en K/I på 1,4. Indre værdi er lige nu 200 kr/aktie, og med en K/I på 1,4 modsvarer det i dag en kurs omkring 280.

Det er fristende at kigge på historien, når vi skal vurdere, om der er mere potentiale i aktien. Et kursmål på 260-280 finder vi dog lige friskt nok p.t. Men vi har ikke problemer med et kursmål på 220-230, da investorerne ikke har haft problemer med at sende aktiens K/I over 1, når tiderne var gode. Nu er grænsen lige krydset, og stigningen er næppe slut, omend både Jyske Bank og Sydbank ser ud til den seneste måned at have klaret sig bedre end de øvrige bankaktier i grafen. Kortsigtet kan det måske hæmme aktien lidt, for grafen viser også tydeligt, at sektoraktierne bevæger sig meget synkront over tid.

Aktuel kurs:                    206,00
Kursmål (3 mdr.):        225,00