Tavlen er visket ren for Bavarian Nordic

Med kursfaldet ned omkring 180 er tavlen visket ren ovenpå det fejlslagne købstilbud. Selskabet har sat en dæmper på udviklingsomkostningerne, og 2026 giver for første gang i flere år et reelt billede af, hvad Bavarian Nordic kan præstere. Der er nu skabt et fundament, hvorfra der næsten kun kan komme positive overraskelser.

På forsiden af Bavarian Nordics årsrapport er der i år en ræv. Det kan være en hilsen til de snu investorer, der solgte aktieposten i forbindelse med købstilbuddet, og som nu kan genkøbe aktierne en del billigere.

Uomtvisteligt er det, at Bavarian Nordic har nået et kursniveau, hvor den begynder at se interessant ud, og hvor forretningen er mere gennemsigtig og reel.

I 2025 var der god medvind til rejsevaccineforretningen, hvor særligt rabiesvaccinen solgte godt. I 2026 forventes dog en mere begrænset vækst.

I år vil rejsevaccineforretningen krydse 3 mia. kr. i omsætning, mens koppeforretningen ser ind i et normalår med en omsætning på 1,8-2,0 mia. kr., hvoraf de 1,4 mia. kr. allerede er sikret i form af ordrer. Koppeforretningen er nu tilbage på det niveau, som Bavarian selv betegner som et ”normalår”.

Går vi til konsensusestimaterne, ser vi forventningen om en omsætning, der vokser stille og roligt med 5-7 pct. frem til 2028, hvor en omsætning på 6 mia. kr. vil kaste et EBITDA-resultat på 1,5 mia. kr. af sig, svarende til en margin lige omkring 30 pct.

Bavarians kapitalsituation er stærk i øjeblikket med en kassebeholdning i underkanten af 3 mia. kr., og selskabet har i januar gennemført et tilbagekøbsprogram på 150 mio. kr., og har netop ovenpå årsregnskabet igangsat et nyt tilbagekøbsprogram på 200 mio. kr., der løber to måneder frem til starten af maj.

Alt i alt tegner der sig et billede af en Bavarian Nordic forretning, som i højere grad end tidligere har fokus på aktionærerne. Og ikke mindst en forretning, der har bundet ud og formentlig også anlagt en lidt konservativ tilgang til præstationen i 2026.

Det giver plads til positive overraskelser, men med en markedsværdi omkring 14 mia. kr. kræves der tålmodighed, hvis investor skal høste den fremtidige værdiskabelse over årene fremfor overnight i form af et købstilbud på 18-19 mia. kr.

På den front ved vi ikke, hvad fremtiden bringer. Men det er bestemt ikke umuligt, at kapitalfondene vender tilbage i år. Der blev trods alt lagt et stort arbejde i tilbuddet og det forudgående arbejde.

2026 kan blive et ordinært år for Bavarian, men der er også mulighed for, at et enkelt nummer i lotteriet bliver udtrukket. Hvad enten det er abekoppeudbrud, stærkt Vimkunya-salg, vaccinetilkøb eller et nyt købstilbud, vil det være positivt for kursen. I takt med at tiden går, vil presset på Bavarians overkapitalisering også stige.

Vi sætter et kursmål på 195, men kigger bestemt højere, hvis en af ovenstående faktorer falder rigtig ud for Bavarian. For den langsigtede investor synes Bavarian derfor igen at være blevet interessant.

Steen Albrechtsen

Konklusion

Aktuel kurs      181,55

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)         Køb

Langsigtet kursmål (12 mdr.)  195,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.