TCM-aktien presset af kapitalfondsalg

TCM Groups tid som børsnoteret har endnu ikke været nogen kæmpefest for aktionærerne. En god kursmæssig start på 2018 blev lynhurtigt afløst af skuffelse i maj, da den tidligere kapitalfondsejer solgte sine sidste aktier.

Aktien blev børsnoteret til kurs 98 i november 2017, og der måtte en pæn stabilisering fra emissionsbankerne til i ugerne efter børsnoteringen. Aktien fik til gengæld en anderledes god start på 2018, hvor den hurtigt steg til den rigtige side af 100. Aktien faldt derefter under 100, og det skete ikke i kølvandet på regnskabet for 1. kvartal.

I stedet skal vi fokusere på børsnoteringsdatoen, som ligger præcis 180 dage før. I prospektet er omtalt en lock-up periode på 180 dage, hvilket betyder, at de sælgende aktionærer fra børsnoteringen med kapitalfonden IK Investment Partners i spidsen først har kunnet sælge flere aktier ved udløbet af lock-up perioden. Den udløb den 23. maj, og kapitalfonden benyttede sig straks af chancen for at sælge hele den resterende aktiepost på 19,66% til kurs 98 (med en rabat til børskursen på henved 5 %).

Lex OW Bunker er det ikke voldsomt betryggende, at kapitalfonden så hurtigt har solgt sig helt ud, og således ikke længere – populært sagt – har nogen hånd på kogepladen.

10% kortsigtet potentiale
TCM Group har siden børsnoteringen ikke leveret skuffelser. I regnskabet for 1. kvartal blev det bekræftet, at væksthistorien stadig er til stede, da TCM leverede en organisk vækst på 10%, hvis man justerer for antallet af arbejdsdage i kvartalet. Uden denne justering var væksten omkring 5% lavere.

Den svenske konkurrent Nobia har i deres kvartalsregnskab opstillet en forventning om, at Danmark og Finland bliver vækstmotor i Norden, hvilket bør være med til at understøtte TCM Group, som henter omkring 90% af sin omsætning i Danmark.

Den største usikkerhed er i vores øjne stadig den økonomiske udvikling i Danmark, og på den baggrund er vi fortsat ikke 100% komfortable med det flerårige potentiale i aktien. I særdeleshed ikke når alle de lavesthængende optimeringsfrugter må være blevet plukket af kapitalfonden, ligesom hele egenkapitalen hviler på en stor goodwill-post. Aktien er kun dækket af de børsmæglere, der stod for børsnoteringen. Anbefalingen er stærkt køb med kursmål på 125-130, og det er i sig selv ikke overraskende så kort tid efter børsnoteringen. Indtil andre børsmæglere eventuelt starter dækning af aktien, lider den nok også af en grad af manglende opmærksomhed. En del dage er omsætningen i aktien pænt under 1 mio. kr. om dagen, og det vil sammen med markedsværdien udelukke en del investorer fra at investere.

Markedsværdien er ved kurs 95 lige under 1 mia. kr., og TCM fastholdt sin forventning til 2018 om et EBIT-resultat på 120-130 mio. kr. Det bør aflejre knap 90 mio. kr. på bundlinjen, og aktien er derfor ikke voldsomt dyr målt på nøgletal. Den handler nu til en rabat i forhold til de nærmeste konkurrenter målt på P/E. Det er dog vigtigt at notere sig, at Nobia er næsten 10 gange større, og engelske Howden er næsten 30 gange større målt på markedsværdi, hvilket gør en forskel i den relative værdiansættelse.

Vi sætter et lidt forsigtigt kursmål på 105-110, hvilket svarer til toppen af det kursinterval, som aktien hidtil har handlet til i år. Vi forventer at aktien igen vil kunne nå det niveau i kølvandet på regnskabet for 1. halvår, der fremlægges den 15. august.

Børskurs på analysetidspunktet: 95,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 105-110

Læs tidligere analyser af TCM her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .