Tilbageslag for ISS efter pænt 1. kvartal

Få uger efter at ISS havde præsteret et flot regnskab for 1. kvartal med fin organisk vækst, som levede op til målsætningerne fra kapitalmarkedsdagen i december, blev man ramt af et stort kontrakttab, som rammer fra 2020.

Den tabte kontrakt er med den schweiziske pharmagigant Novartis, og den udgør en årsomsætning i niveauet 2 mia. kr. med en margin over gennemsnittet. Det modsvarer 2,8% af ISS’ koncernomsætning, som vil ramme den organiske vækst i 2020. ISS anslår at afgangen vil koste 0,1-0,2% på indtjeningsmarginen.

På telefonkonferencen efter periodemeddelelsen for 1. kvartal blev det fremhævet, at en stor kontrakt udløb ultimo 2019, og at en fornyelse var under forhandling med snarlig afklaring. Det er naturligvis utænkeligt, at ISS allerede ved aflæggelsen af kvartalsregnskabet vidste besked, men den tydelige og konkrete omtale af netop den store kontrakt kunne godt indikere, at der var en større frygt end normalt for, at man kunne miste den.

Momentum i ordrebogen virker dog stadig pæn trods den mistede Novartis-ordre. Ud af 15 kontrakter med større kunder med udløb i 2019, var de 7 blevet forlænget i starten af maj. Novartis-kontrakten var det første store kontrakttab i lang tid.

Vækst lidt ned i 2. kvartal
På telefonkonferencen blev det varslet, at den organiske vækst for 2. kvartal vil gå lidt ned i gear, da effekten af flere nye store kontrakter med opstart i foråret 2018 vil glide ud af tallene for den organiske vækst.

1. kvartal viste en flot vækst på hele 6,1%, der dog var en smule boostet (0,6-0,7 procentpoint) af de høje prisstigninger i Tyrkiet, som følge af den stigende uro og høje inflation. I forhold til det kommercielle momentum og det strategiske fokus er det værd at nævne, at den organiske vækst fra store nøglekunder var på 8,7%.

ISS fastholdt sin 2019-forventning om en pæn vækst i niveauet 5-7%. Heraf vil den store Deutsche Telekom-kontrakt booste væksten i 2. halvår og isoleret set løfte hele 2019-omsætningen med ca. 2 %. Trods det store omsætningsboost fra kontrakten må den også forventes at have en margin under koncerngennemsnittet i starten. Det er dog ikke nok til at trække indtjeningsmarginen ned for 2. halvår, for ISS venter, at marginen vil være stigende i 2. halvår.

Forklaringen herpå er, at omstruktureringsomkostningerne vil være faldende henover året. I det store billede er det dog stadig ganske små udsving, der opereres med, og margin-forventningen for 2019 fastholdes på 5,0-5,2%. Det skal ses i forhold til den mellemlange målsætning på 5,5% og et opdateret konsensusestimat på 5,2% for 2020.

Selvom tabet af kontrakten med Novartis først får effekt fra 2020 var der afregning til ISS’ aktiekurs med det samme. Den blev straks sendt ned med 7% til 190, men købsanbefalingerne er stadig i stort overtal med 10 mod 2 holdanbefalinger. Der er ingen salgsanbefalinger.

Trods tilbageslaget, har vi fortsat tillid til strategien og det kommercielle momentum. Vi vælger derfor at fastholde det seneste – lidt konservative – kursmål på 230, som udgør toppen i et tidligere handelsinterval. Aktien virker i vore øjne fortsat attraktiv med en P/E-værdiansættelse omkring 14 og et direkte udbytteafkast i niveauet 4%.

Børskurs på analysetidspunktet: 198,00 AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 230,00

Læs tidligere analyser af ISS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .